>> 招商證券(香港)-阿里巴巴(BABA.US)穿越低谷，否終則泰-230113
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 2933KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰，李怡珊，張嘉儀 |
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■中國商業(yè)業(yè)務(wù)23財年三季度（12月季度）業(yè)績表現(xiàn)疲軟，但24財年前景將穩(wěn)步向好
■穩(wěn)定政策環(huán)境下，近期與杭州市政府的合作以及螞蟻集團的股權(quán)調(diào)整鋪墊了健康的增長前景
■增持：估值折讓富有吸引力，靜待估值隨中國消費前景提升而回升；目標(biāo)價調(diào)升至161美元
12月季度業(yè)績疲軟，但將低谷回升
我們預(yù)計12月季度（23財年三季度）集團收入將同比增長1%至2,440億元人民幣（9月季度收入同比增長3%），主要受到疫情導(dǎo)致的物流不暢和消費環(huán)境低迷的影響。我們預(yù)計中國商業(yè)收入將同比下滑2%，源于：1）由于消費疲軟和履約挑戰(zhàn)，客戶管理收入預(yù)計將同比下滑9%；2）但部分被直營業(yè)務(wù)8%的同比較快增長（與上兩個季度增速相近）所抵消。我們預(yù)計中國商業(yè)業(yè)務(wù)調(diào)整后EBITA利潤將同比下滑4%，主要由于整體商業(yè)環(huán)境疲軟。雖然短期內(nèi)前景持續(xù)低迷，但我們對未來穩(wěn)步復(fù)蘇前景保持樂觀。此外，本地生活業(yè)務(wù)也將面臨相似挑戰(zhàn)，我們預(yù)計同比增速將從9月季度的21%下滑到8%。
負(fù)面因素減弱，國際業(yè)務(wù)將有所回升
我們預(yù)計12月季度國際業(yè)務(wù)收入將同比增長8%（相比9月季度收入同比增長4%），得益于：1）Lazada線上需求增加，東南亞地區(qū)后疫情時代線下業(yè)務(wù)回暖分流情況減弱；2）AliExpress收入增速有所改善，得益于歐洲增值稅政策不再產(chǎn)生負(fù)面影響；3）Trendyol的收入下滑收窄，因為外匯波動在2022年逐漸趨穩(wěn)，其帶來的負(fù)面影響隨之逐漸消退。同時訂單增長繼續(xù)保持健康。我們預(yù)計12月季度國際商業(yè)業(yè)務(wù)的調(diào)整后EBITA虧損將同比收窄。
更多的支持性政府合作提升信心
在經(jīng)歷了2021年的強監(jiān)管之后，2022年政策環(huán)境逐步穩(wěn)定。我們觀察到一些政府主體發(fā)表了關(guān)于支持平臺經(jīng)濟健康發(fā)展的聲明（鏈接）。近期一系列事件也令我們更加樂觀，例如螞蟻集團股權(quán)調(diào)整、螞蟻消費金融增資獲批、杭州政府深化與阿里巴巴在數(shù)字化、云等領(lǐng)域的合作以幫助創(chuàng)造就業(yè)，加大科研投入，提高國際競爭力（鏈接）等。
維持增持評級，估值折讓富有吸引力，前景提升可期
考慮到12月的宏觀挑戰(zhàn)，我們小幅下調(diào)中國商業(yè)和本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)的收入（圖7）。由于預(yù)測期間前移、投資公司價值提升及匯率變動，我們將24財年基于分部加總估值的目標(biāo)價從143美元調(diào)升至161美元。目標(biāo)價對應(yīng)20.6倍/18.3倍23/24財年預(yù)測市盈率。我們?nèi)匀豢春冒⒗锇桶停鋵⑹潜O(jiān)管環(huán)境放松和2023年潛在的宏觀/消費改善的受益者。阿里巴巴的估值在同業(yè)當(dāng)中處于最低的水平，如果剔除權(quán)益類投資及凈現(xiàn)金，其目前23財年估值為10.3倍市盈率，以及2023財年估值為9.9倍P/OCF。阿里巴巴未來12個月市盈率相比騰訊（700 HK）和京東（JDUS）分別有38%和35%的折讓。主要風(fēng)險：1）宏觀經(jīng)濟/消費復(fù)蘇；2）競爭態(tài)勢；3）監(jiān)管。
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