>> 信達(dá)證券-淮北礦業(yè)(600985)公司首次覆蓋報告：成長中的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性焦煤龍頭-230116
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
大小： |
2844KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
左前明,李春馳 |
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淮北礦業(yè)是華東地區(qū)主要的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，核心業(yè)務(wù)為煤炭采選、銷售以及化工產(chǎn)品（焦炭、甲醇等）生產(chǎn)銷售。受益于煤炭價格上行，2021年及2022Q1-Q3,公司營業(yè)總收入650.4、574.2億元，同比增長24.2%和17.0%。主營業(yè)務(wù)方面，2021年及2022Q1-Q3，煤炭業(yè)務(wù)營收或銷售收入分別為159.2（+40.5%）和181.3（+65.0%）億元，煤化工業(yè)務(wù)營收或銷售收入分別為126.0（+46.5）和88.7（+12.0%）億元。
公司煤炭資源儲備豐富，陶忽圖800萬噸/年優(yōu)質(zhì)動力煤礦井有望2025年投產(chǎn)。公司現(xiàn)有生產(chǎn)礦井17對，隨著300萬噸年產(chǎn)能的信湖（花溝）煤礦在2021年9月份正式投產(chǎn)后，公司煤礦核定產(chǎn)能增加至3555萬噸/年。資源方面，截止2021年底，公司煤炭資源量44.30億噸，可采儲量19.96億噸。此外，公司陶忽圖800萬噸/年6000大卡優(yōu)質(zhì)動力煤礦井建設(shè)推進(jìn)順利，有望于2025年投產(chǎn)。煤種角度，淮北礦區(qū)所產(chǎn)焦煤具備高粘結(jié)指數(shù)、低硫、中高揮發(fā)分的特點(diǎn)，契合未來鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢。陶忽圖礦井為優(yōu)質(zhì)高熱值動力煤，可作為煤化工原料，具備較強(qiáng)價格彈性。
化工領(lǐng)域50萬噸甲醇產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。截止2021年底，公司焦炭產(chǎn)能440萬噸/年，甲醇產(chǎn)能40萬噸/年。2022年9月，公司50萬噸甲醇產(chǎn)能投產(chǎn)，當(dāng)前甲醇生產(chǎn)能力達(dá)到90萬噸/年，該項目將為公司2023年底有望投產(chǎn)的60萬噸/年乙醇生產(chǎn)項目提供原材料。公司持續(xù)推動煤炭清潔高效利用以及化工板塊的“延鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”戰(zhàn)略，延長公司產(chǎn)品鏈條，增強(qiáng)公司盈利的穩(wěn)定性與對抗周期性風(fēng)險的能力。
公司地處華東經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，安徽及周邊六省份煤炭、焦炭、甲醇以及其他化工產(chǎn)品消費(fèi)需求旺盛。受益于此，公司煤炭、化工業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率高企，上市以來基本處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，焦?fàn)t開工率高于行業(yè)平均水平，公司存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率長期處于可比公司領(lǐng)先水平。此外，華東地區(qū)交通網(wǎng)絡(luò)密布，公司自有鐵路以及鐵路總公司會員客戶身份，也使得公司運(yùn)輸成本方面更具優(yōu)勢。
供給側(cè)改革期間，公司落后產(chǎn)能去化較為徹底，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量高。運(yùn)營礦井基本為安全生產(chǎn)條件好、盈利水平高的優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能。同時公司持續(xù)推動礦井智能化改造與減人提效工作，取得顯著成效。上市以來，公司煤炭資產(chǎn)產(chǎn)能利用率整體上升，人均工效不斷上行；債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，流動與速動比率穩(wěn)步上升；經(jīng)營活動現(xiàn)金流與ROE水平長期處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
下游需求觸底抬升，關(guān)注2023年煤、焦產(chǎn)品價格觸底回升帶來的利潤邊際改善。隨著疫情管控政策的調(diào)整以及房地產(chǎn)行業(yè)信貸、股權(quán)、債券三大融資渠道的政策支持落地，地產(chǎn)行業(yè)整體預(yù)期有望迎來持續(xù)底部修復(fù)。考慮到2022年制造業(yè)、基建領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資維持較高水平，近期鋼鐵價格已走出反彈抬升行情，煤、焦價格同樣反彈修復(fù)。庫存方面，當(dāng)前焦煤、焦炭產(chǎn)品的社會庫存水平處于2019年來的歷史低位，未來下游需求改善下，焦煤、焦炭價格有望展現(xiàn)較強(qiáng)的價格增長彈性與高位維持的持續(xù)性，公司焦煤價格或?qū)⒗^續(xù)走高，焦炭價格有望迎來顯著利潤修復(fù)。
投資建議：作為分紅持續(xù)穩(wěn)健，經(jīng)營性現(xiàn)金流與ROE水平同行業(yè)領(lǐng)先的區(qū)域焦煤龍頭，考慮到公司地理區(qū)位優(yōu)勢、資產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)勢以及未來煤炭、化工產(chǎn)能持續(xù)增長能力，疊加公司優(yōu)質(zhì)高粘結(jié)指數(shù)-低硫-中高揮發(fā)分主焦煤產(chǎn)品在鋼鐵高質(zhì)量發(fā)展趨勢下深度受益，我們認(rèn)為公司價值被低估，市場價值有望修復(fù)。我們預(yù)測公司2022-2024年歸屬于母公司的凈利潤分別為67.18、84.61、93.13億元，同比增長40.5%、26.0%、10.1%；EPS為2.71、3.41、3.75元/股；對應(yīng)PE為4.84、3.84、3.49倍；PB為1.01、0.84、0.71。首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響；國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)大幅下行壓制煉焦煤需求；發(fā)生重大煤炭安全事故風(fēng)險；海外宏觀經(jīng)濟(jì)失速下行。
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