>> 東海證券-麗珠集團(tuán)(000513)公司深度報告：創(chuàng)新發(fā)展，多元前進(jìn)-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 2398KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜永宏,陳成 |
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持續(xù)穩(wěn)健成長，激勵充分到位。公司多年來持續(xù)穩(wěn)健成長，盈利能力良好，現(xiàn)金流充沛。過去10年，公司收入和凈利潤復(fù)合增速分別為13%和17%，2021年?duì)I收規(guī)模達(dá)120.6億元，凈利潤規(guī)模達(dá)17.8億元。公司重視中長期發(fā)展，對員工激勵充分到位，陸續(xù)推出中長期事業(yè)合伙人持股計(jì)劃和股權(quán)激勵計(jì)劃，將短期發(fā)展目標(biāo)與中長期穩(wěn)健成長相結(jié)合，鼓勵員工與公司同成長共分享，較高的業(yè)績考核目標(biāo)，顯示出公司對自身中長期發(fā)展充滿信心。同時，公司非常重視股東回報，連續(xù)多年實(shí)施股東回報計(jì)劃，近五年累計(jì)分紅總額超50億元，展現(xiàn)出公司對股東共享經(jīng)營成果的實(shí)足誠意。
創(chuàng)新藥和高壁壘制劑是公司的核心增長動力。公司創(chuàng)新藥艾普拉唑是新一代PPI制劑，近5年來實(shí)現(xiàn)快速放量，銷售規(guī)模持續(xù)突破新量級。消化道領(lǐng)域龐大的用藥群體，以及抑酸能力強(qiáng)、起效快、用量少等臨床優(yōu)勢為產(chǎn)品增長奠定良好基礎(chǔ)；較少的藥物相互作用使得艾普能夠與氯吡格雷安全聯(lián)用從而實(shí)現(xiàn)在心內(nèi)科的良好推廣；即將上市的預(yù)防重癥患者應(yīng)激性潰瘍出血的新適應(yīng)癥有望在重癥領(lǐng)域打開新空間。艾普針劑和片型在樣本醫(yī)院銷量占比分別為11%和3%，在醫(yī)院滲透率和產(chǎn)品使用量上仍有很大提升空間，有望繼續(xù)保持快速增長。高壁壘制劑亮丙瑞林微球憑借優(yōu)秀的臨床療效和廣泛的適應(yīng)癥，良好的競爭格局，已成為公司又一個10億元級的核心大品種；公司在促性激素領(lǐng)域布局多年，產(chǎn)品管線豐富，未來有望繼續(xù)保持良好增長態(tài)勢。近年來，公司積極培育精神用藥板塊，目前兩款已上市產(chǎn)品銷售額近5億元，尚處于快速放量期；在研管線中有兩款NDA產(chǎn)品和處于臨床一期的阿立哌唑微球，阿立哌唑微球競爭格局好市場空間大，有望成為公司又一個10億元級的重磅大品種，隨著產(chǎn)品管線的不斷豐富和銷售推廣力度的加大，精神用藥板塊有望成為公司新的重要增長極。
多元領(lǐng)域布局，成長空間廣闊。公司在多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域都具有良好發(fā)展基礎(chǔ)，在中藥領(lǐng)域公司擁有86個中藥品種批文，其中包括21個獨(dú)家品種，主力品種參芪扶正注射液經(jīng)過多年調(diào)整后，銷售有望企穩(wěn)向好；抗病毒顆粒用途廣泛，OTC屬性利于產(chǎn)品持續(xù)放量；多個獨(dú)家品種潛力有待深入挖掘，公司已成立中藥事業(yè)部，未來將逐步加大中藥領(lǐng)域的銷售推廣力度，中藥板塊有望實(shí)現(xiàn)良好增長。公司在原料藥領(lǐng)域布局多年，通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展高端品種，進(jìn)軍海外高端市場，近年來盈利能力和成長能力都顯著提升。公司重組蛋白新冠疫苗V-01于2022年9月在國內(nèi)獲批緊急使用，對Omicron變異株的良好保護(hù)力和優(yōu)秀的安全性使得V-01在序貫加強(qiáng)同類產(chǎn)品中具備良好競爭優(yōu)勢，公司通過新冠疫苗的成功研發(fā)順利進(jìn)軍到疫苗這個高壁壘行業(yè)，未來有望在疫苗領(lǐng)域加大投入大顯身手。
持續(xù)加大研發(fā)投入，打造微球和生物藥兩大特色平臺。公司多年來持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)支出從2017年的5.76億元增長至2021年的15.23億元，占公司總營業(yè)收入的比重由6.75%上升至12.63%，研發(fā)人員數(shù)量也持續(xù)增加。公司致力于將微球平臺和生物藥平臺作為重點(diǎn)發(fā)展方向，微球平臺有曲普瑞林，奧曲肽、阿立哌唑等多個品種處于臨床中后期，生物藥平臺有IL-6R、IL-17A/F等抗體藥物處于臨床中后期。公司在研品種陸續(xù)進(jìn)入收獲期，隨著研發(fā)的持續(xù)投入和研發(fā)管線的不斷豐富，公司在創(chuàng)新藥和高端復(fù)雜制劑領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢有望不斷提升，邁向創(chuàng)新發(fā)展新征程。
投資建議：我們預(yù)測公司2022-2024年歸屬于母公司凈利潤分別為18.20億元、21.43億元和24.25億元，對應(yīng)EPS分別為1.95、2.29和2.59，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17.9/15.2/13.4倍，維持推薦，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：藥品降價風(fēng)險；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；疫情擾動風(fēng)險。
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