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1、終端消費(fèi)需求持續(xù)回暖，板塊延續(xù)整體性反彈趨勢(shì)。本周食品飲料跌幅4.05%，跑贏上證綜指（+1.19%）2.86個(gè)百分點(diǎn)。本周多地疫情已過峰，消費(fèi)復(fù)蘇迅速，市場(chǎng)信心和情緒修復(fù)明顯，在返鄉(xiāng)人員數(shù)量增加、春節(jié)禮贈(zèng)聚飲需求旺盛的預(yù)期下，板塊延續(xù)反彈趨勢(shì)，在申萬一級(jí)子行業(yè)中漲幅領(lǐng)先。各細(xì)分行業(yè)中白酒漲幅最大，上漲4.86%，其次漲幅較大的是啤酒和調(diào)味發(fā)酵品，漲幅分別為3.43%和3.25%。個(gè)股方面，天佑德酒（+13.18%）、千味央廚（+11.70%）、洋河股份（+9.63%）、桃李面包（+8.99%）、黑芝麻（+8.91%）等領(lǐng)漲。
　　2、春節(jié)白酒動(dòng)銷預(yù)計(jì)將好于預(yù)期，情緒修復(fù)下板塊繼續(xù)上漲。本周白酒板塊漲幅居細(xì)分板塊首位，區(qū)域次高端龍頭表現(xiàn)出色，板塊強(qiáng)勢(shì)反彈。一方面受益于終端復(fù)蘇進(jìn)程加快，市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)：春節(jié)白酒動(dòng)銷恢復(fù)較快，經(jīng)銷商信心提振明顯，渠道加速開門紅回款。從回款進(jìn)度來看，地產(chǎn)酒表現(xiàn)突出，預(yù)計(jì)蘇酒+徽酒好于高端酒、其他地產(chǎn)酒及三線次高端。需求端也有顯著復(fù)蘇，禮贈(zèng)、商務(wù)宴席等消費(fèi)場(chǎng)景基本不受影響，大眾宴請(qǐng)及聚餐恢復(fù)進(jìn)展略慢于商務(wù)宴請(qǐng)。價(jià)格帶分化較明顯，高端酒禮贈(zèng)需求剛性，次高端預(yù)計(jì)短期仍受影響，但同比去年有望實(shí)現(xiàn)彈性增長(zhǎng)。另一方面受外資大幅流入催化，年初以來北向資金持續(xù)凈流入，累計(jì)流入約103億元，其中貴州茅臺(tái)、五糧液分別流入53和47億元。當(dāng)前板塊估值位于合理水平（近五年44%分位），仍具備上漲空間。
　　復(fù)盤2022年以來白酒行情，主要有兩輪整體性機(jī)會(huì)：1）第一波反彈于2022年6月1日啟動(dòng)，核心催化為上海疫情防控措施放松、市場(chǎng)情緒修復(fù)。我們?cè)?月即判斷，當(dāng)時(shí)的行情已經(jīng)充分消化了板塊估值泡沫和悲觀情緒，板塊已經(jīng)見底，信心提振將催化上漲；2）第二波反彈于2022年11月1日啟動(dòng)，核心催化為疫情防控措施轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)預(yù)期先行，預(yù)期疫后消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)以及經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)將帶來白酒基本面改善。我們?cè)?022年9月以來，就反復(fù)強(qiáng)調(diào)中秋后是板塊三重冰點(diǎn)期（情緒、預(yù)期、基本面），是白酒布局機(jī)會(huì)，行業(yè)將經(jīng)歷先下蹲再起跳過程。而防疫放松后，板塊將迎來兩波催化，目前板塊走勢(shì)基本符合我們9月以來判斷。第一輪催化仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)2023年春節(jié)白酒動(dòng)銷將好于此前的悲觀預(yù)期，板塊仍有整體性機(jī)會(huì)；第二輪催化看好2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程下，基本面和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)帶來的趨勢(shì)性大機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)呈前低后高趨勢(shì)，繼續(xù)推薦茅臺(tái)+區(qū)域次高端龍頭。
　　3、大眾品：關(guān)注春節(jié)動(dòng)銷超預(yù)期的可能性，看好2023年大眾品行情。1）2023年春節(jié)跨區(qū)域人員流動(dòng)加速釋放，帶動(dòng)相關(guān)走親訪友、禮贈(zèng)、鄉(xiāng)宴等需求回暖。根據(jù)交通部預(yù)計(jì)，2023年春運(yùn)客流量約20.95億人次，同比增長(zhǎng)99.5%，截至2023年1月13日春運(yùn)第七天，春運(yùn)以來累計(jì)發(fā)送旅客總量2.61億人次，同比上升43.99%。由于在春運(yùn)前，就有不少提前返鄉(xiāng)客流，因此我們預(yù)計(jì)今年春節(jié)返鄉(xiāng)將帶動(dòng)走親訪友、禮贈(zèng)、鄉(xiāng)村宴席等相關(guān)的大眾品需求的回升，乳制品、速凍&預(yù)制菜、休閑零食和保健品等子版塊春節(jié)開門紅可期。2）終端消費(fèi)動(dòng)銷明顯好轉(zhuǎn)，由于元旦前經(jīng)銷商備貨信心不足，部分大眾品可能出現(xiàn)渠道斷貨的現(xiàn)象。2022年12月隨著各地感染人數(shù)的快速增加，渠道在2023年元旦之前的備貨信心不足，對(duì)春節(jié)旺季的預(yù)期也相對(duì)悲觀。隨著春節(jié)的臨近以及各地感染人數(shù)相繼達(dá)峰，從近期的經(jīng)銷商調(diào)研反饋看，消費(fèi)者的年貨置辦逐步啟動(dòng)，終端動(dòng)銷明顯好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)，如果春節(jié)人流量超預(yù)期，部分大眾品可能會(huì)出現(xiàn)斷貨的現(xiàn)象，能夠在春節(jié)期間連續(xù)生產(chǎn)、渠道反應(yīng)速度快、保障供應(yīng)的企業(yè)會(huì)相對(duì)受益。3）處于供應(yīng)鏈上游，渠道層級(jí)較多的企業(yè)，報(bào)表端修復(fù)的進(jìn)程較慢。受2022年餐飲需求不振的影響，調(diào)味品等餐飲供應(yīng)鏈上游企業(yè)累積了較高的渠道庫存。按照終端庫存，二批商庫存，經(jīng)銷商庫存，廠商訂單的傳導(dǎo)順序，我們預(yù)計(jì)渠道層級(jí)較多的企業(yè)報(bào)表端修復(fù)較慢，但是整體恢復(fù)的趨勢(shì)明確。
　　各大眾品子板塊近況梳理及2023年展望：
　　1）調(diào)味品：臨近新年，疊加春節(jié)時(shí)點(diǎn)提前，渠道備貨期縮短。由于渠道更愿意選擇2023年生產(chǎn)的產(chǎn)品，因此預(yù)計(jì)春節(jié)旺季的復(fù)蘇更多體現(xiàn)在2023年Q1。預(yù)計(jì)報(bào)表端改善時(shí)點(diǎn)相對(duì)滯后于實(shí)際動(dòng)銷，但餐飲端復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，疊加成本呈回落趨勢(shì)，2023年調(diào)味品企業(yè)業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)逐季改善。
　　2）乳制品：返鄉(xiāng)客流的高增有望加速乳企經(jīng)營(yíng)改善。乳制品是下沉市場(chǎng)禮贈(zèng)重點(diǎn)品類，有望率先受益。2022年乳制品受宏觀需求疲軟，以及上游原奶供給過剩的影響較大，2023年將迎來需求的修復(fù)及高端化結(jié)構(gòu)升級(jí)。
　　3）速凍食品：2022年12月進(jìn)入烘焙消費(fèi)旺季，商圈、社區(qū)等地客流量回暖，線下烘焙門店、新式茶飲、會(huì)員商超等消費(fèi)場(chǎng)景加速修復(fù)，加上年底渠道沖刺返利，預(yù)計(jì)10-11月訂單量受到疫情封控影響，12月提速增長(zhǎng)明顯。但考慮到多地12月底到疫情感染高峰期，以及元旦后返鄉(xiāng)客流量增加超預(yù)期，預(yù)計(jì)部分訂單將至1月份體現(xiàn)。2023年烘焙下游需求修復(fù)，加上成本壓力逐步釋放，看好2023年烘焙產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股彈性增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　4）休閑零食：休閑零食禮盒在春節(jié)