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深耕自動(dòng)化設(shè)備，換電設(shè)備將開拓第二成長(zhǎng)曲線。瀚川智能成立于2007年，主要三大業(yè)務(wù)包括汽車裝備、電池設(shè)備和充換電設(shè)備，公司以汽車電子領(lǐng)域的設(shè)備制造起家，在2019年上市之初就與泰科、大陸等國(guó)際客戶合作緊密，公司憑借著在自動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和國(guó)際供應(yīng)鏈的客戶服務(wù)理念，先后切入了鋰電設(shè)備、換電設(shè)備領(lǐng)域，在換電設(shè)備領(lǐng)域獲得了較高的市場(chǎng)認(rèn)可，將開拓公司第二成長(zhǎng)曲線。公司2022年股權(quán)激勵(lì)方案預(yù)計(jì)2022-2024年收入目標(biāo)值12/21/37億元，CAGR超50%。
　　換電產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明顯，千億空間可期。換電的底層邏輯是講電池“吃干榨凈”，最大幅度利用電池的循環(huán)壽命，同時(shí)由于過(guò)程端能大幅縮短補(bǔ)能時(shí)間，對(duì)于運(yùn)營(yíng)類需求的用戶端和運(yùn)營(yíng)商都能獲得較高回報(bào)。國(guó)家和地方政策從2022年開始也陸續(xù)出臺(tái)積極政策，從換電重卡銷量數(shù)據(jù)和乘用車車型都能看出明顯的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)換電行業(yè)保有量空間有望達(dá)到2000億。
　　瀚川智能換電業(yè)務(wù)布局快、客戶合作廣。瀚川智能與主要的運(yùn)營(yíng)主體-寧德時(shí)代、協(xié)鑫能科、吉利及藍(lán)谷智慧深度綁定。公司于2022年2月、5月分別與協(xié)鑫、吉利簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并于4月與協(xié)鑫簽訂6.8億換電站銷售合同。公司將以贛州作為換電項(xiàng)目的零部件生產(chǎn)、組裝及整站裝配中心，于2022年4月披露非公開發(fā)行項(xiàng)目預(yù)案將投資7.2億元建設(shè)智能換電設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目，建成投產(chǎn)后將新增乘用車、商用車換電設(shè)備各1000套/年，換電站成本有望隨規(guī)?；б孢M(jìn)一步降低。同時(shí)，公司掌握自動(dòng)化設(shè)備底層核心技術(shù)和行業(yè)knowhow，核心技術(shù)可直接復(fù)用到換電設(shè)備核心零部件RGV和解鎖平臺(tái)的生產(chǎn)中。
　　汽車智能制造和電池設(shè)備業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)。行業(yè)擴(kuò)增快，公司隨客戶共同成長(zhǎng)。公司汽車設(shè)備主要產(chǎn)品包括電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、傳感器、連接器、控制器等自動(dòng)化解決方案,客戶包括泰科電子、德國(guó)大陸等。電池設(shè)備主要產(chǎn)品包括圓柱電池和軟包電池設(shè)備。受益于汽車工業(yè)電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化等利好因，汽車電子市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)增。公司汽車智能制造及電池智能裝備將受益于行業(yè)超高景氣度和客戶優(yōu)勢(shì)加速成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：換電的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)開始加速，瀚川智能與下游核心客戶深度綁定，隨產(chǎn)能釋放，公司將有望迎來(lái)量利齊升。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入為15.5/29.6/38.7億元，歸母凈利潤(rùn)為1.3/2.4/3.4億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.2/2.3/3.2元?？紤]到公司下游需求高景氣及換電業(yè)務(wù)的迅速增長(zhǎng)，我們給予公司2023年35倍PE估值，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格78.6元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場(chǎng)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)性分析和市場(chǎng)空間測(cè)算具有主觀性風(fēng)險(xiǎn)。