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內(nèi)容摘要
　　12月，規(guī)上工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長(zhǎng)1.3%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，好于預(yù)期，12月國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)受各地感染陸續(xù)達(dá)峰影響延續(xù)放緩。制造業(yè)較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，是12月工業(yè)生產(chǎn)放緩的主因。第一波感染消退后內(nèi)需修復(fù)帶動(dòng)2023年初工業(yè)生產(chǎn)會(huì)明顯改善，同比增速回升至5%左右。
　　12月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.1%，較11月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。三大投資中，制造業(yè)和房地產(chǎn)均回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.1%和-10.0%，基建投資延續(xù)回升。“強(qiáng)基建、弱地產(chǎn)、穩(wěn)制造業(yè)”的格局在2023年初或仍延續(xù)，不同的是地產(chǎn)弱勢(shì)下政策性拉動(dòng)弱修復(fù)來(lái)平衡制造業(yè)面臨的外需壓制。
　　12月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比降幅收窄至-1.8%，較11月回升4.1個(gè)百分點(diǎn)；商品零售的降幅明顯改善是12月消費(fèi)回升的主要拉動(dòng)，而餐飲收入受第一波感染人數(shù)高增抑制聚集消費(fèi)場(chǎng)景而降至低點(diǎn)。防控優(yōu)化措施后，短期面臨新的壓力，主要消費(fèi)品類結(jié)構(gòu)性分化明顯，修復(fù)企穩(wěn)還未顯現(xiàn)。對(duì)1-2月消費(fèi)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，大概率可恢復(fù)至正增長(zhǎng)。
　　核心觀點(diǎn)
　　12月，受防控優(yōu)化調(diào)整落實(shí)推進(jìn)帶來(lái)的感染集中，經(jīng)濟(jì)短期壓力凸顯，人員到崗銳減影響工業(yè)生產(chǎn)回落，外需下滑延續(xù)及內(nèi)部短期沖擊影響投資需求，消費(fèi)品類則在感染達(dá)峰壓力下明顯分化。四季度，疫情擾動(dòng)加大，當(dāng)季增長(zhǎng)持平三季度，同比增長(zhǎng)2.9%，好于預(yù)期；全年增長(zhǎng)3%，好于上半年的2.5%，但不及2021年的復(fù)合平均4%，下半年主要是投資托底，出口和消費(fèi)雙雙承壓。2022年的防控政策調(diào)整、寬信用、寬地產(chǎn)等一系列措施下，對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，基建上漲承壓下，消費(fèi)會(huì)成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)重啟后消費(fèi)彈性預(yù)期較大，政策手段上促消費(fèi)等結(jié)構(gòu)性再貸款也有望續(xù)力。
　　2022年末，央行重啟14天逆回購(gòu)且加大公開市場(chǎng)操作力度，2023年1月MLF再度超額平價(jià)續(xù)作，體現(xiàn)當(dāng)局呵護(hù)流動(dòng)性和引導(dǎo)寬信用修復(fù)的意圖。貨幣政策“精準(zhǔn)有力”在政策寬地產(chǎn)引導(dǎo)修復(fù)下，一季度內(nèi)仍是降準(zhǔn)降息的較好時(shí)點(diǎn)，2-3月概率更大，空間上受限或是10BP。