>> 中信建投-國防軍工行業(yè)：成飛集團有望整體上市，軍工央企資產整合加速推進-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 2383KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
黎韜揚 |
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核心觀點
中航電測發(fā)布公告稱正在籌劃向航空工業(yè)集團發(fā)行股份購買其持有的成飛集團100%股權，本次籌劃的收購事項作為2023年繼中直股份籌劃重大資產重組后，軍工國企改革的第二槍，成飛集團有望實現整體上市，將大力推動我國先進戰(zhàn)機產業(yè)鏈的發(fā)展。國企三年改革三年行動進入收尾期，期間軍工行業(yè)的國企改革收效顯著，主要在IPO及資產整合和股權激勵兩方向發(fā)力。以做大做強現有上市公司為核心，整體上市或成未來重點方向。我們判斷，未來軍工國改或將以現有上市公司為核心，通過資產注入和股權激勵，兩者相互結合以期打造旗艦型上市公司。當前軍工板塊的估值已接近2020年最低點，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。
主要內容
1.近日，中航電測發(fā)布公告稱，公司正在籌劃發(fā)行股份購買資產事項，本次交易的標的資產初步確定為成飛集團的100%股權。本次交易前，航空工業(yè)集團持有成飛集團100%股份，為成飛集團的控股股東、實際控制人。本次交易的交易方式預計為公司向航空工業(yè)集團發(fā)行股份購買其持有的成飛集團100%股權。成飛集團2021年實現營收567.3億元，同比增長34.3%。本次籌劃的收購事項作為2023年繼中直股份籌劃重大資產重組后，軍工國企改革的第二槍，成飛集團有望實現整體上市，將大力推動我國先進戰(zhàn)機產業(yè)鏈的發(fā)展。
2、國企三年改革三年行動進入收尾期，期間軍工行業(yè)的國企改革收效顯著，主要在IPO及資產整合和股權激勵兩方向發(fā)力。1）IPO及資產整合有效提高產業(yè)集聚性，發(fā)揮協同效應，做強做精主責主業(yè)，提高上市公司資產質量，增強持續(xù)盈利能力，實現國有資產保值增值，募集配套資金為存續(xù)公司的長遠發(fā)展提供保障。2）股權激勵優(yōu)化上市公司的激勵機制，促進公司建立、健全激勵與約束相結合的分配機制，充分調動公司高管與核心骨干人才的工作積極性，有效地將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合在一起，確保公司長期目標順利實現。
3、以做大做強現有上市公司為核心，整體上市或成未來重點方向。軍工國改持續(xù)兌現，資產整合有望持續(xù)加速推進，主要形式為股權劃轉、吸收合并和資產注入及剝離。院所改制暫遇困難，國有資產證券化主要采取軍工央企旗下集團企業(yè)資產重組和軍工科研院所經營性資產注入。從目前的政策指引和現有案例來看，軍工央國企正在以吸收合并、剝離注入等多種形式進行資產的整合，以期打造一批旗艦型軍工央國企
4、我們判斷，未來軍工國改或將以現有上市公司為核心，通過資產注入和股權激勵，兩者相互結合以期打造旗艦型上市公司。無論是在近三年IPO成功上市的軍工企業(yè)，還是在目前在IPO排隊階段的軍工企業(yè)中，軍工民企的比例顯著高于央國企。我們認為，未來軍工企業(yè)IPO將仍以民企為主；軍工央國企的改革則會以現有上市公司為核心進行資產整合，吸收合并、剝離注入多措并舉，以便實現軍工集團核心資產的整體上市；同時相關企業(yè)或將繼續(xù)推動股權激勵應做盡做，配合資產整合打造旗艦型上市公司。
5、當前軍工板塊的估值已接近2020年最低點，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。2022年初以來，中證軍工指數下跌了24.22%，板塊估值得到了充分消化，高性價比更加凸顯。目前軍工板塊整體PE為53.27倍，處于歷史低位。從我們跟蹤的核心重點公司來看，目前軍工板塊對應2022年預期的PE為38.8倍。2022年上游、中游、下游的平均估值水平依次為33.2、34.2、52.3倍，對應2022年的PEG水平分別為1.08、0.97、1.52。我們認為，當前軍工板塊正處于景氣切換的關鍵節(jié)點，板塊高性價比更加凸顯，軍工國改有望密集落地，板塊估值有望實現切換，加配軍工板塊正當時。
6、首選“高景氣賽道、軍品占比高、業(yè)績增速快”的標的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標的，同時重點關注軍貿、國改受益標的：先進戰(zhàn)機產業(yè)鏈：西部超導，光威復材，西部材料，中航重機，中航沈飛，中直股份，中無人機；航發(fā)產業(yè)鏈：航發(fā)動力，航發(fā)控制，撫順特鋼，鋼研高納，派克新材，航宇科技；導彈產業(yè)鏈：菲利華，智明達，新雷能，北方導航；海軍產業(yè)鏈：湘電股份，中國船舶，中船防務；軍工信息化產業(yè)鏈：紫光國微，振華科技，宏達電子，景嘉微，中航光電，國?？萍?，航天電子；
國改方面：首選已完成基本整體上市且激勵機制理順的龍頭標的，次選有較大資產整合空間或激勵機制有望理順的公司。
基本整體上市且激勵機制理順：西部超導、振華科技、中航沈飛、中航重機、中無人機、中航光電、中航西飛；
有較大資產整合空間或激勵機制有望理順：國?？萍肌⒑教祀娮?、中直股份、洪都航空。
風險提示
1、國防預算增長不及預期；近年來國防預算維持較為穩(wěn)定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰(zhàn)略的改變而減少國防預算的支出的可能性。
2、武器裝備交付不及預期；受全球疫情影響，各國持續(xù)強化社交隔離、出入境限制、強制性停工停產等防疫管控政策措施，同時疊加地區(qū)緊張因素，世界經濟貿易往來鏈路
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