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防疫政策優(yōu)化，出境游、國(guó)內(nèi)游有望逐步復(fù)蘇
　　疫情反復(fù)影響，旅游經(jīng)營(yíng)承壓，出境游基本暫停，國(guó)內(nèi)游2022Q1~Q3旅游人次僅恢復(fù)到2019年46%。隨著防疫政策優(yōu)化，出行限制減少，出入境逐步放開(kāi)，出境游、國(guó)內(nèi)游有望逐步恢復(fù)。參考美國(guó)數(shù)據(jù)，放開(kāi)境內(nèi)游后8個(gè)月，旅游人次已經(jīng)恢復(fù)到2019年80%以上；2022.3以后各國(guó)陸續(xù)放開(kāi)入境限制，經(jīng)過(guò)6個(gè)月美國(guó)出境游人次恢復(fù)至2019年90%以上。
　　滲透率提升&消費(fèi)升級(jí)，助推出境游、國(guó)內(nèi)游長(zhǎng)線增長(zhǎng)
　　中長(zhǎng)期出境游、國(guó)內(nèi)游仍具備較大增長(zhǎng)潛力。出境游：我國(guó)出境游2019年滲透率僅為12.0%，遠(yuǎn)低于全球26.5%滲透率水平。隨著眾多新航線開(kāi)通以及城鎮(zhèn)化率提升，非一線城市成為主要增長(zhǎng)引擎，疫情前二線、三線及以下城市出境游人次復(fù)合年增長(zhǎng)率分別達(dá)到124%、160%，有望帶動(dòng)滲透率進(jìn)一步提升；國(guó)內(nèi)游：疫情前消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)游人均支出逐步增長(zhǎng)，疫情反復(fù)導(dǎo)致出行受限，人均支出略有下降，但也催化了國(guó)內(nèi)游從觀光游逐步向主題化、個(gè)性化休閑游過(guò)渡，疫情好轉(zhuǎn)后，旅游消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程有望延續(xù)。
　　疫情期間加速布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，疫后出境游復(fù)蘇彈性可期
　　國(guó)內(nèi)游：疫情期間，公司加速布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，自主研發(fā)國(guó)內(nèi)熱門旅游目的地產(chǎn)品，推出親子學(xué)堂、暑假研學(xué)等特色產(chǎn)品，緩解經(jīng)營(yíng)壓力，2022H1旅游批發(fā)、零售、整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.09、0.27、0.77億元。
　　出境游：疫情影響下，出境游受阻，旅行社經(jīng)營(yíng)承壓，供給端逐步出清，2021年旅行社從業(yè)人數(shù)為22.88萬(wàn)人，僅為2019年67%。公司長(zhǎng)期深耕出境游，在品牌影響力、旅游產(chǎn)品品質(zhì)、線上線下渠道覆蓋等方面優(yōu)勢(shì)顯著。出入境管制放開(kāi)后，出境游回補(bǔ)下，公司業(yè)績(jī)有望釋放彈性。
　　投資建議
　　隨著防疫政策優(yōu)化，出行管制減少，出入境有序恢復(fù)，出境游、國(guó)內(nèi)游快速回補(bǔ)，公司有望釋放業(yè)績(jī)彈性。中長(zhǎng)期來(lái)看，出境游滲透率仍有提升空間，國(guó)內(nèi)游消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程延續(xù)，疊加公司布局B2B分銷、數(shù)字藏品業(yè)務(wù)，打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)，長(zhǎng)期具有較大增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023~2024年EPS分別為0.01、0.05元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為641、173倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出境游、國(guó)內(nèi)游復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇