>> 中信證券-消費產(chǎn)業(yè)2022年12月社零數(shù)據(jù)點評：12月社零好于預(yù)期，消費復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)強化-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
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12月社零同比-1.8%，好于預(yù)期的-6.5%，但線下服務(wù)業(yè)受到階段性沖擊加劇，餐飲收入降幅環(huán)比擴大5.7pcts至-14.1%。國內(nèi)疫情影響時間和恢復(fù)周期明顯短于預(yù)期，消費回暖趨勢已基本明確。我們看好年內(nèi)消費復(fù)蘇的總體表現(xiàn)，判斷演進節(jié)奏大體為從短期的快速修復(fù)到漸進回升再到?jīng)_高表現(xiàn)，建議動態(tài)增配。
▍12月社零好于預(yù)期，但服務(wù)業(yè)受到階段性沖擊加劇。2022年12月社零總額40,542億元/-1.8%，增速環(huán)比+4.1pcts，同比表現(xiàn)好于市場預(yù)期的-6.5%。12月限額以上商品零售總額16,189億元/-0.2%，增速環(huán)比+5.5pcts；剔除汽車、石油類限額以上零售額增速-2.1%/環(huán)比+5.0pcts。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)消費品零售額同比-1.8%/環(huán)比+4.2pcts，鄉(xiāng)村消費品零售額同比-1.3%/環(huán)比+3.9pcts。分品類看，商品零售同比-0.1%/環(huán)比+5.5pcts，限上品類中僅中西藥品增速同比+30.4pcts，其他類別增速均不同程度下滑。相比之前的封控影響下的預(yù)期，12月消費表現(xiàn)總體好于預(yù)期。而12月7日防疫政策放松后，疫情過峰過程中，服務(wù)業(yè)供需兩端均受到限制，階段性沖擊加劇。12月餐飲收入降幅擴大，同比-14.1%/環(huán)比-5.7pcts。目前來看，疫情過峰、線下場景回歸快于預(yù)期，預(yù)計服務(wù)業(yè)收入端彈性將隨客流恢復(fù)持續(xù)釋放。
▍汽車零售修復(fù)好于批發(fā)。汽車限上零售額12月同比+4.6%，增速環(huán)比+8.8pcts、同比+12.0pcts。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，12月汽車總銷量同比-8.4%，環(huán)比+9.7%。12月銷量環(huán)比實現(xiàn)正增長，系防疫政策轉(zhuǎn)向帶來出行限制減少、消費刺激政策影響，銷量較11月有所修復(fù)。12月乘用車銷量同比6.7%、環(huán)比+9%；商用車銷量同比-20.2%，環(huán)比+15.2%。新能源車銷量同比增長51.8%。
▍必選類別，糧油食品堅挺，日用品仍疲軟。12月日用品限上零售額同比9.2%，增速環(huán)比-0.1pct，同比-28.0pcts。糧油/食品限上零售額同增10.5%，增速環(huán)比+6.6pcts，同比-0.8pct。全年實物網(wǎng)上零售額11.96萬億元，同比增長6.2%，其中吃/穿/用類網(wǎng)上商品零售額同比分別+16.1%/+3.5%/+5.7%。
▍可選增速環(huán)比下滑，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)。12月化妝品限上零售額同比19.3%，增速環(huán)比-14.7pcts、同比-21.8pcts。金銀珠寶限上零售額同比18.4%，增速環(huán)比-11.4pcts、同比-18.2pcts。鞋服針織限上零售額同比12.5%，環(huán)比+3.1pcts、同比-10.2pcts。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中，12月家電/音像限上零售額同比-13.1%，增速環(huán)比+4.2pcts、同比-7.1pcts；家具同比-5.8%，增速環(huán)比-1.8pcts、同比-2.7pcts；建筑與裝潢同比-8.9%，增速環(huán)比+1.1pcts、同比16.4pcts。
▍風(fēng)險因素：全球疫情的不確定性；經(jīng)濟增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策風(fēng)險；通脹超預(yù)期，提價能力不足影響盈利能力的風(fēng)險等。
▍投資策略：國內(nèi)疫情影響時間和恢復(fù)周期明顯短于預(yù)期，消費回暖趨勢已基本明確。我們一直強調(diào)，國內(nèi)消費的增長趨勢，一方面取決于國內(nèi)疫情及管控政策的走向，另一方面依賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的整體影響。疫情管控的影響隨政策調(diào)整及新冠感染過峰已基本明確消除，即使有疫情的波動也不會改變大的趨勢。而近期“擴內(nèi)需、促消費”的政策呼聲，明顯將開啟宏觀層面的邊際預(yù)期改善。雙要素均在好轉(zhuǎn)，“消費復(fù)蘇”是2023年的明確方向。結(jié)合新冠疫情發(fā)展和考慮低基數(shù)效應(yīng)，消費總體有望在2季度步入更加明顯的改善通道。臨近的春節(jié)假期作為第一個重要的觀察窗口，目前來看我們判斷將交出令人滿意的表現(xiàn)。我們看好年內(nèi)消費復(fù)蘇的總體表現(xiàn)，判斷演進節(jié)奏大體為從短期的快速修復(fù)到漸進回升再到?jīng)_高表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上，預(yù)計呈現(xiàn)從本地活躍到跨省出行，從商品到服務(wù)，先必需后可選的復(fù)蘇路徑，而服務(wù)及可選的修復(fù)彈性后期更大。配置思路上，我們認為當(dāng)前主要圍繞“餐飲產(chǎn)業(yè)鏈”復(fù)蘇關(guān)注酒類、食品、餐飲等板塊機會；四月進入出行小高峰后增配疫后修復(fù)彈性最為明顯的出行鏈板塊；同時動態(tài)增加消費互聯(lián)網(wǎng)、運動、美妝等景氣代表性強勢能賽道。此外，關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇主題下種業(yè)、家居等板塊階段性機會；以及自下而上優(yōu)選疫情下景氣度相對較好、業(yè)績兌現(xiàn)能力強的個股機會，主要集中于供應(yīng)鏈生產(chǎn)型企業(yè)、休閑食品企業(yè)等。
▍2023年推薦組合維持：大北農(nóng)、登海種業(yè)、貴州茅臺、華潤啤酒、絕味食品、安井食品、美團-W、九毛九、華住、中國中免、攜程、周大福、華熙生物、魯商發(fā)展、盛泰集團、偉星股份、拼多多、金沙中國、新巨豐、仙鶴股份。
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