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2022年2月京東增持達(dá)達(dá)至52.2%并實(shí)現(xiàn)并表，隨后在管理團(tuán)隊(duì)及架構(gòu)上也做了相應(yīng)調(diào)整，加快推進(jìn)達(dá)達(dá)與京東生態(tài)的融合。我們認(rèn)為從京東視角來看，無論是基于對自身“快”的護(hù)城河加固，還是從核心品類的成本效率考慮，預(yù)計(jì)都將加大對達(dá)達(dá)的扶持力度，因此達(dá)達(dá)在京東支持下，高速成長與盈利能力改善均具備較高確定性。我們對公司維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　 2022年2月京東增持達(dá)達(dá)并表，雙方組織與業(yè)務(wù)關(guān)系理順，利益一致。2022年2月，京東以5.46億美元現(xiàn)金+若干戰(zhàn)略資源作為對價(jià)增持達(dá)達(dá)5.5%股份至52.2%并實(shí)現(xiàn)并表。2022年8月，達(dá)達(dá)集團(tuán)順利完成總裁位的交接，達(dá)達(dá)集團(tuán)副總裁何輝劍升任達(dá)達(dá)集團(tuán)總裁，京東零售CEO辛利軍擔(dān)任達(dá)達(dá)集團(tuán)董事會主席。組織架構(gòu)上，京東并表后達(dá)達(dá)歸屬于京東零售旗下同城業(yè)務(wù)部，與京東零售多個(gè)品類事業(yè)群、平臺生態(tài)部平行。股權(quán)、管理及架構(gòu)多方面調(diào)整后，當(dāng)前京東和達(dá)達(dá)間的組織關(guān)系及業(yè)務(wù)合作已充分理順，雙方利益一致。
　　從消費(fèi)者體驗(yàn)與公司成本效率兩方面考量，京東扶持達(dá)達(dá)具備必然性。體驗(yàn)方面，即時(shí)零售相比于京東自營速度更快，京東需扶持達(dá)達(dá)以鞏固自身“快”的護(hù)城河，并抵御美團(tuán)閃購等競對競爭。成本效率方面，商超、3C品類部分SKU在O2O模式下盈利能力更強(qiáng)。1）商超品類：水飲、冷鏈生鮮等SKU在O2O模式下履約成本更低。2）3C品類：部分3C引流款在O2O模式下利潤表現(xiàn)更好。因此基于消費(fèi)者體驗(yàn)與公司成本效率兩方面考量，預(yù)計(jì)京東都將加大對達(dá)達(dá)的扶持力度。
　　達(dá)達(dá)在京東支持下，高速成長與盈利能力改善均具備較高確定性。我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.7美元。我們認(rèn)為在京東扶持下，達(dá)達(dá)供應(yīng)鏈及流量優(yōu)勢將繼續(xù)鞏固，成長具備較高確定性，盈利能力也將持續(xù)改善。預(yù)計(jì)公司2022E/23E/24E收入分別為93.6/127.2/170.0億元，同比增長36.3%/35.9%/33.7%，Non-GAAP凈利分別為-13.7/2.2/14.4億元。給予2024年京東到家Non-GAAP凈利潤25倍PE，則京東到家分部市值為295億元；預(yù)計(jì)達(dá)達(dá)快送2022年單量（不含京東到家）約為順豐同城的86%，對標(biāo)順豐同城當(dāng)前83.4億港元市值，給予達(dá)達(dá)快送分部估值63億元估值，則達(dá)達(dá)集團(tuán)總市值為358億元，對應(yīng)2024年目標(biāo)價(jià)為20.7美元。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、與京東業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期。