>> 興業(yè)證券-疫后中國消費的短期邏輯與長期視角-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大?。?/td>
| 951KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
段超，王軼君，陳嘉媛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
短期而言，居民消費有繼續(xù)“填坑”的需求。
整體而言，當(dāng)前居民消費已恢復(fù)至疫情前水平，個別分項仍有缺口。2022前三季度，中國城鎮(zhèn)居民人均消費支出已略高于2019年同期。但教育文娛和衣著行業(yè)仍有缺口未填坑。
考慮中國消費增速的自然增長率，缺口則更大。如果將以2015-2019復(fù)合增速推算的2022年居民消費支出作為消費的潛在水平，當(dāng)前教育文娛、醫(yī)療、住房、通信等服務(wù)的消費僅恢復(fù)至潛在水平的80%左右；家具家電、紡服、建材、美妝等商品消費較潛在水平也有約10%-25%的缺口。
長期而言，消費能否恢復(fù)至潛在水平要看兩大條件。
1）條件一是消費能力，而當(dāng)前居民顯性和潛在消費能力均較低。
o可支配收入增速下滑直接影響居民的消費能力。對比中國各省人均可支配收入和社會消費品零售的增速來看，二者呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)。受疫情沖擊，2022年前三季度居民收入明顯下滑，而消費增速也同步下降。
o “真實”可供消費的超額儲蓄不高影響居民的潛在消費能力。中國居民部門雖然有超額存款，但可用于消費的超額儲蓄并不多，以（可支配收入-消費支出）/可支配收入計算的居民儲蓄率，中國只比潛在水平高1.8個百分點，美國則高30個百分點。
2）條件二是消費意愿，當(dāng)前居民消費意愿仍然偏弱。
o經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)弱時居民往往更傾向于儲蓄。歷史上中國居民儲蓄意愿和OECD領(lǐng)先指標(biāo)走勢基本一致。2021年以來，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，居民就業(yè)和收入預(yù)期下行，壓制居民消費意愿，且當(dāng)前未見改善。
o消費券可以對沖部分消費下行，但難以扭轉(zhuǎn)居民消費意愿。分省來看，2022年人均消費券規(guī)模和社零累計同比呈弱負(fù)相關(guān)而非正相關(guān)。這意味著消費走弱的城市往往傾向于發(fā)放消費券對沖消費下行，但是該舉措的效果有限。
2023年消費展望：短期或回升，長期匹配經(jīng)濟(jì)增速。短期隨著疫情緩解，消費場景限制解除+收入預(yù)期好轉(zhuǎn)，消費或有所回升；其中，前期受消費場景限制較多的衣著等商品和教育文娛、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)有較大的填坑空間，并且商務(wù)相關(guān)消費的復(fù)蘇彈性可能大于居民消費。中長期來看，消費與經(jīng)濟(jì)增長互相影響，隨著經(jīng)濟(jì)潛在增速的下行，消費增速也很難脫離經(jīng)濟(jì)增速中樞獨立上行。
風(fēng)險提示：疫情不確定性，疫情防控政策超預(yù)期變化。
|
|
