>> 浙商證券-興通股份(603209)深度報告：認可度突出，優(yōu)勢充分發(fā)揮在即-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 2583KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
匡培欽,黃安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
興通股份以內(nèi)貿(mào)化學品航運為核心業(yè)務(wù)，深耕十余年已成巨頭，客戶、監(jiān)管機構(gòu)認可度突出，夯實盈利基礎(chǔ)。現(xiàn)階段上游煉化行業(yè)存在集中化趨勢，預計公司認可度優(yōu)勢確保需求端穩(wěn)定性、供給端優(yōu)先投產(chǎn)。近期公司運力計劃密集投產(chǎn)，預計充分發(fā)揮認可度優(yōu)勢，帶動核心業(yè)務(wù)內(nèi)貿(mào)化學品航運份額上行、LPG與外貿(mào)化學品航運新業(yè)務(wù)加速成熟。
內(nèi)貿(mào)化學品航運巨頭，能力過硬確保業(yè)績穩(wěn)增
興通股份主營液貨危險品航運，運輸貨種以化學品為主。作為我國內(nèi)貿(mào)液體化學品航運巨頭之一，公司深耕行業(yè)十余年，運力資源、品牌效應(yīng)領(lǐng)先，盈利能力持續(xù)向好。營收、歸母凈利潤在2021年分別實現(xiàn)5.67、1.99億元，2018-2021年CAGR分別達28.22%、63.54%；2022年前三季度，得益于運力持續(xù)增長，營收同比增長33.23%至5.60億元，但由于外租運力占比提高，歸母凈利潤實現(xiàn)1.57億元，同比增速僅為4.26%。
行業(yè)認可度突出，煉化集中趨勢下預計優(yōu)先受益
興通股份以內(nèi)貿(mào)散裝液體化學品航運為核心業(yè)務(wù)，行業(yè)需求剛性穩(wěn)固，隨著化工產(chǎn)品國產(chǎn)替代推進，化學品國內(nèi)沿海省際運輸量在2021年達3650萬噸，2018-2021年復合增長率高達10.8%。作為行業(yè)巨頭，公司已獲客戶、監(jiān)管機構(gòu)高度認可，具備強勁議價權(quán)，且船舶取得成本可控，夯實盈利基礎(chǔ)?！笆奈濉币?guī)劃下，煉化行業(yè)存在業(yè)務(wù)、區(qū)域集中化的趨勢，化學品航運業(yè)現(xiàn)有合作關(guān)系以及多樣化、專業(yè)化服務(wù)能力的重要性預計提升，而公司客戶認可度、監(jiān)管認可度預計確保分別從需求端、供給端獲益。
需求端：客戶認可度確保穩(wěn)定性。公司客戶關(guān)系穩(wěn)固，且服務(wù)能力賦予強勢議價權(quán)，頭部客戶長期合作意愿強烈，頭部客戶榮盛控股2021年新簽期租合同貢獻收入2.20億元，期租合作貢獻營收占比達38.84%，并支撐公司期租毛利潤同比高增195.23%至1.44億元。煉化集中趨勢下，預計公司加深現(xiàn)有合作關(guān)系，并進一步發(fā)揮服務(wù)能力優(yōu)勢，確保需求穩(wěn)定性。
供給端：監(jiān)管認可度確保優(yōu)先承接需求。公司運力評審排名連續(xù)多年居首，確保船舶取得成本可控，且可領(lǐng)先行業(yè)新增運力。煉化集中趨勢下，預計公司供給端運力率先投產(chǎn)匹配需求。
核心業(yè)務(wù)運力落地+積極投入轉(zhuǎn)型，認可度優(yōu)勢發(fā)揮可期
近期公司內(nèi)貿(mào)化學品、LPG、外貿(mào)化學品運力計劃密集投產(chǎn)，預計充分發(fā)揮認可度優(yōu)勢。分業(yè)務(wù)看，核心業(yè)務(wù)內(nèi)貿(mào)化學品航運方面，預計2022年公司控制船舶數(shù)量達16艘，運力達18.12萬載重噸，同比增長41%，發(fā)揮認可度優(yōu)勢優(yōu)先承接需求，帶動市場份額上行；其他業(yè)務(wù)方面，公司計劃向化工供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型升級，積極建設(shè)LPG、外貿(mào)化學品航運業(yè)務(wù)，預計截至2023年末合計新增外貿(mào)化學品船舶12艘、運力13.88萬載重噸，有望充分延續(xù)現(xiàn)有客戶認可度、監(jiān)管認可度優(yōu)勢，構(gòu)建業(yè)績新增長點。
盈利預測與估值
興通股份作為內(nèi)貿(mào)化學品航運巨頭，行業(yè)認可度優(yōu)勢突出，且近期預計充分發(fā)揮。暫不考慮LPG、外貿(mào)化學品業(yè)務(wù)，預計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入7.33、10.81、14.64億元，同比增長29.27%、47.51%、35.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.24、3.38、4.63億元，同比增長12.50%、51.12%和36.81%，對應(yīng)EPS為1.12、1.69、2.32元?，F(xiàn)價對應(yīng)PE為30.4倍、20.1倍、14.7倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
煉化行業(yè)集中化趨勢推進不足；運力獲批不及預期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期。
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