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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　2022年12月我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額40542億元，同比-1.80%，較2019年同期+4.46%；扣除價(jià)格因素，較2021年同期實(shí)際-3.73%，較2019年同期實(shí)際+0.50%。12月，防疫徹底轉(zhuǎn)向，刺激消費(fèi)短期回升，但受感染人數(shù)攀升影響有所疲軟，12月社零同比增速較11月回升4.10pct，高于市場預(yù)期，其中，商品零售增速降幅收窄，同比-0.10%，餐飲收入增速再度萎靡，同比-14.10%。從全年來看，2022年我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額439733億元，同比-0.2%，兩年平均增速為5.92%，商品零售微幅上漲，同比+0.5%，餐飲收入大幅下降，同比減少6.3%。細(xì)分品類中，必選類穩(wěn)健增長，可選類普遍下降。其中，12月中西藥品增速迅猛，糧油食品、飲料增速有所回升，化妝品、金銀珠寶、家用電器和音像器材、服裝鞋帽針紡織品類降幅超過10%；2022年全年，中西藥品、糧油食品等必選品類表現(xiàn)穩(wěn)健，家具、服裝鞋帽針紡織品類、化妝品等可選品類消費(fèi)受疫情影響相對低迷。
　　當(dāng)前，我國正式邁入防疫新階段，共存成為新常態(tài)，疫情階段性擾動(dòng)仍然存在，但較疫情管制下對消費(fèi)的負(fù)面影響減弱。隨著各地陸續(xù)渡過首輪感染高峰，以及春節(jié)黃金周消費(fèi)旺季帶動(dòng)，消費(fèi)復(fù)蘇值得期待。建議關(guān)注：1）受益于防疫轉(zhuǎn)向后線下消費(fèi)場景復(fù)蘇的板塊，包括酒店、餐飲、旅游、免稅等；2）受益于春節(jié)宴席、送禮場景恢復(fù)的板塊，包括白酒、金銀珠寶等；3）受益于可選消費(fèi)復(fù)蘇的板塊，包括化妝品等。
　　投資要點(diǎn)：
　　總體：全年社零總額同比微降，12月社零同比下降1.8%。全年疫情多點(diǎn)散發(fā)引致較嚴(yán)管控，2022年社會(huì)消費(fèi)品零售總額439733億元，同比-0.2%。其中，年末疫情徹底放開，感染人數(shù)急劇上升，12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為40542億元，同比-1.8%，較11月回升4.10pct。1）12月：①按消費(fèi)類型分類，商品零售增速降幅收窄，餐飲收入持續(xù)下降。12月商品零售同比-0.10%，較11月上漲5.50 pct；餐飲收入同比-14.10%，較11月下降5.70個(gè)pct。②按地區(qū)分類，鄉(xiāng)村和城鎮(zhèn)增速延續(xù)負(fù)增長。12月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比-1.80%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比-1.30%。2）2022年全年：①按消費(fèi)類型分類，商品零售微幅上漲，餐飲收入持續(xù)低迷。按消費(fèi)類型分，2022年商品零售395792億元，同比+0.50%；餐飲收入43941億元，同比-6.30%。②按地區(qū)分類，城鎮(zhèn)社零同比微降，鄉(xiāng)村零售同比持平。2022年城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額380448億元，同比-0.30%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額59285億元，同比持平。
　　細(xì)分：必選穩(wěn)健增長，可選普遍下降。1）12月：必選品類中，中西藥品增速迅猛，糧油食品、飲料增速有所回升?？蛇x品類中，化妝品、金銀珠寶、家用電器和音像器材、服裝鞋帽針紡織品類降幅較大。12月份，限額以上單位15類商品中，4類商品零售額同比正增長，11類商品零售額同比錄得負(fù)增長。①必選：限額以上中西藥品增速迅猛，同比+39.80%；糧油食品、飲料增速回升，分別同比+10.50%/+5.50%。②可選：限額以上單位化妝品、金銀珠寶、家用電器和音像器材、服裝鞋帽針紡織品類等增速腰斬，分別同比-19.30%/-18.40%/-13.10%/-12.50%。2）2022年全年：必選消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)健，可選消費(fèi)持續(xù)疲軟。2022年全年，中西藥品（+12.40%）、糧油食品（+8.70%）等必選品類表現(xiàn)穩(wěn)健，家具（-7.50%）、服裝鞋帽針紡織品類（-6.5%）、化妝品（-4.50%）等可選品類消費(fèi)疲軟。
　　網(wǎng)上：1）12月：線上零售額同比增速上升。根據(jù)我們的測算，12月全國網(wǎng)上零售額13268億元，同比+9.34%。2）2022年全年：全國網(wǎng)上零售額同比+4.00%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占比增加。2022年全國網(wǎng)上零售額137853億元，同比+4.00%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額119642億元，同比+6.20%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為27.20%（較2021年上升2.70pct，顯示部分消費(fèi)從線下轉(zhuǎn)移至線上）；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類/穿類/用類商品分別同比+16.10%/+3.50%/+5.70%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)感染風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。