>> 德邦證券-螢石網(wǎng)絡(luò)(688475)智能家居拐點至，β與α兼具的稀缺標的-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
大小： |
2991KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
謝麗媛 |
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投資要點
公司為智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商，在智能家居攝像機、智能貓眼、智能門鎖等智能家居產(chǎn)品的細分領(lǐng)域均處于市場領(lǐng)先地位。面向智能家場景下的消費者用戶，提供以視覺交互為主的智能生活解決方案；面向行業(yè)客戶，提供用于管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的開放式云平臺服務(wù)。2021年螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居攝像機出貨量為1797萬臺，約占全球市場份額18%，處于市場前列。公司近年來營收快速增長，智能家居攝像機貢獻主要增量。2018-2021，公司營收分別為15.3、23.6、30.8、42.4億元，2019-2021年營收同比+54.7%/+30.2%/+37.7%，歸母凈利潤分別達1.3、2.1、3.3、4.5億元，2019-2021年增速分別達+59.8%/+54.5%/+38.2%。
β與α兼具的稀缺龍頭標的。智能家居為景氣度較高的藍海市場，行業(yè)空間大，且安防細分市場增速領(lǐng)先，21年出貨量增長達32%，行業(yè)具有較強β屬性。從競爭格局來看，2020Q3至2022Q2螢石在智能攝像頭市場出貨量份額持續(xù)位列第一，CR3穩(wěn)定在60%左右，行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)保持競爭優(yōu)勢。智能門鈴市場中，螢石出貨量份額保持穩(wěn)健螢石作為優(yōu)質(zhì)龍頭具備一定α屬性。
成長邏輯清晰：單品提升→擴品類→流量變現(xiàn)→生態(tài)化。根據(jù)IDC，2021年中國攝像頭銷量為1972萬臺，根據(jù)我們測算，中性假設(shè)下智能攝像頭C端銷量天花板有望達到每年1億臺左右，空間廣闊；公司在攝像機產(chǎn)品快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，持續(xù)拓展新品類。公司于2016年開始布局智能入戶系列產(chǎn)品，相繼推出智能貓眼、智能門鎖、智能門鈴等產(chǎn)品；云平臺用戶逐步提升且轉(zhuǎn)化率有所提升，為公司持續(xù)帶來高毛利收入；在硬件產(chǎn)品基礎(chǔ)上，逐步圍繞視覺能力打造多場景自主聯(lián)動，使智能家居各產(chǎn)品間具備主動感知、識別、信息共享，實現(xiàn)全屋智能反饋執(zhí)行能力。
投資建議：公司在智能家居攝像機、智能貓眼、智能門鎖等智能家居產(chǎn)品的細分領(lǐng)域均處于市場領(lǐng)先地位。把握平臺、技術(shù)、產(chǎn)品等智能家居賽道核心競爭力，為高成長性賽道優(yōu)質(zhì)龍頭。我們預(yù)計2022-2024年公司收入分別為45.1、56.6、69.4億元，同比分別+6.4%、+25.4%、+22.7%。2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.6、5.1、7.0億元，同比分別-20.8%、+44.1%、+36.0%，EPS分別為0.63、0.91、1.24元，1月17日收盤價分別對應(yīng)2022-2024年48.1x、33.4x、24.5xPE。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期風險；云平臺服務(wù)數(shù)據(jù)安全及個人信息保護風險。
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