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[投資要點(diǎn)市場(chǎng)化機(jī)制+地方資源，營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)定提升：1）民營(yíng)背景決定靈活機(jī)制：
　　廣發(fā)證券無(wú)控股股東（吉林敖東、遼寧成大、中山公用持股比例分別為16.43%、16.40%、9.01%，自2012年以來(lái)基本未發(fā)生過(guò)變化），利于維持市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制、靈活的運(yùn)營(yíng)模式。2）廣東經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)賦能客群財(cái)富：
　　廣東省居民較高的財(cái)富水平為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，粵港澳大灣區(qū)發(fā)展政策向好，且廣州正在不斷完善現(xiàn)代金融服務(wù)體系，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展將充分受益于區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。3）公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定：2018-2021年，公司凈利潤(rùn)由43增至109億元，CAGR達(dá)36%；自2019年起，杠桿率呈上升態(tài)勢(shì)（從3.45至3.84），ROE中樞抬升（從8.55%至10.67%），公司整體資金利用效率較高且表現(xiàn)穩(wěn)定。
　　財(cái)富管理發(fā)展迅速，盈利能力持續(xù)領(lǐng)先：1）行業(yè)層面：居民財(cái)富逐步轉(zhuǎn)移至金融資產(chǎn)，權(quán)益財(cái)富管理有望迎來(lái)大發(fā)展。①首次：居民資產(chǎn)切分，金融資產(chǎn)占比提升。傳統(tǒng)上，我國(guó)居民資產(chǎn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)、銀行理財(cái)配置占比較高，但在“房住不炒”及資管新規(guī)下，金融資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，家庭金融資產(chǎn)規(guī)模及占比提升。②二次：金融資產(chǎn)切分，權(quán)益資產(chǎn)占比提升。權(quán)益市場(chǎng)是我國(guó)居民轉(zhuǎn)移其資產(chǎn)配置的重要方向：2019-2022Q3年，主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模的復(fù)合增速高達(dá)63%）；非貨幣基金投資者大幅上升（2018-2020年，該項(xiàng)占比提高11.5%）。對(duì)標(biāo)美日英，我們認(rèn)為：我國(guó)居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場(chǎng)的遷移空間仍然廣闊。2）公司層面：一參一控頭部公募，充分受益財(cái)富管理大發(fā)展。廣發(fā)證券持股易方達(dá)/廣發(fā)基金22.65%/54.53%，頭部基金產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)促使AUM穩(wěn)定增長(zhǎng)，增厚廣發(fā)證券凈利潤(rùn)，2022H1兩者合計(jì)為廣發(fā)證券貢獻(xiàn)了9.37億元凈利潤(rùn)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)度合計(jì)達(dá)20.14%，兩家頭部公募未來(lái)將充分受益于財(cái)富管理行業(yè)的大發(fā)展，同時(shí)頭部公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為顯著，我們預(yù)計(jì)兩家公司的市占率及保有量水平有望進(jìn)一步提升。頭部公募充分受益于居民資金入市以及格局優(yōu)化的長(zhǎng)期趨勢(shì)，有助于廣發(fā)證券熨平業(yè)績(jī)波動(dòng)。3）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，產(chǎn)品代銷實(shí)有亮點(diǎn)：傭金率高于行業(yè)均值（2022H1年公司/行業(yè)傭金率分別為0.0325%/0.0234%），經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定提升（2018-2021年CAGR達(dá)31%）。金融產(chǎn)品代銷表現(xiàn)亮眼（2021年公司金融產(chǎn)品代銷收入同比+85%至10.95億元），增速超過(guò)大部分頭部券商（2022Q3廣發(fā)權(quán)益基金保有量排名券商系第3位）。
　　業(yè)務(wù)布局完整，厚積薄發(fā)：1）投行業(yè)務(wù)撥云見(jiàn)日：經(jīng)過(guò)積極整改歷史問(wèn)題，公司投行業(yè)務(wù)寒冬期或?qū)⒔Y(jié)束（2022H1廣發(fā)證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比+5.30%）。2）投研能力優(yōu)勢(shì)顯著：公司專注投研能力及建設(shè)，研究團(tuán)隊(duì)連續(xù)多年獲得數(shù)項(xiàng)大獎(jiǎng)，為廣發(fā)證券積極開(kāi)展各項(xiàng)投資業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。3）信用業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定：公司資本中介業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，截止2022H1，融資融券業(yè)務(wù)市占率達(dá)5.20%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：廣發(fā)證券作為券商行業(yè)龍頭，財(cái)富管理業(yè)務(wù)突出，資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，未來(lái)有較高的成長(zhǎng)性。
　　根據(jù)P/AUM估值，我們認(rèn)為易方達(dá)、廣發(fā)基金助力公司價(jià)值提升，預(yù)計(jì)二者2023E-2024E合計(jì)能為公司貢獻(xiàn)市值571/775億元，公司市值將提升至1,718/1,923億元。預(yù)計(jì)2022E-2024E年公司歸母凈利潤(rùn)為80.06/105.84/127.61億元，同比分別為-26.24%、+32.19%、+20.57%，對(duì)應(yīng)PE為16.95x、12.82x、10.64x，PB為1.23x、1.15x、1.07x，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷，業(yè)務(wù)量萎縮；監(jiān)管趨嚴(yán)抑制行業(yè)創(chuàng)新。