>> 申萬宏源-華發(fā)股份(600325)業(yè)績暫時下行，積極經(jīng)營未來可期-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 713KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,陳鵬 |
| 下載權限： |
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營收穩(wěn)步增長，利潤率下滑、疊加權益比回落，業(yè)績低于預期、但未來可期。公司發(fā)布業(yè)績快報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入591.29億元，同比+15.39%；營業(yè)利潤62.73億元，同比-9.89%；利潤總額63.07億元，同比-7.64%；凈利潤47.13億元，，同比+0.78%；歸母凈利潤25.62億元，同比-19.80%；基本每股收益1.12元/股（剔除永續(xù)債影響），同比-16.42%。2022年公司營業(yè)利潤率10.6%、凈利率8.0%，較21年全年分別下降3.0pct、1.2pct。公司營收穩(wěn)步增長，利潤率有所回落，推動凈利潤維持穩(wěn)定；同時受到結算項目權益比例下降影響，使得公司歸母凈利潤短期有所回落。截至22Q3末，公司預收款達792億元，同比+12.4%，可覆蓋22年營收1.34倍，未來結算項目有保障。
22年銷售1202億、同比-1%，跑贏行業(yè)，排名升至第18，積極拿地擴張。2022年公司實現(xiàn)銷售金額1,202億元，同比-1%；銷售面積401萬方，同比-14%，年度回款總額約734億元。在行業(yè)逆境中，公司憑借優(yōu)異的項目區(qū)域布局、品牌效應使得銷售端呈現(xiàn)更強韌性，公司年初至今銷售同比表現(xiàn)顯著強于我們跟蹤的50家房企（銷售金額同比-40%）。根據(jù)CRIC數(shù)據(jù)，公司22年全年銷售額全國排行第18名，較21年末繼續(xù)提升14名，實現(xiàn)逆境彎道超車。拿地端，公司3Q22累計獲取16幅地塊，拿地面積137.3萬方，同比-49%，拿地/銷售面積比為54%，且布局更為聚焦核心一二線城市，其中上海獲取8幅、杭州獲取3幅地，面積分別占比51%、19%，拿地聚焦核心城市，這也推動后續(xù)銷售彈性更可觀。22H1公司待開發(fā)土儲434萬平，在建1,595萬平，主要布局在核心一二線城市。
三條紅線穩(wěn)居綠檔，公司發(fā)債渠道順暢，擬定增不超60億，助力逆勢積極擴張。截至22Q3末，公司剔預后資產(chǎn)負債率為66.3%，凈負債率79.0%，現(xiàn)金短債比1.5倍；22年末公司繼續(xù)保持三道紅線綠檔。22H1公司在證券交易所、銀行間市場等發(fā)起融資儲備額度155億元；完成全市場首單類Reits15.5億元轉售續(xù)期，發(fā)行南灣華發(fā)商都CMBS 35億元、威海華發(fā)新天地商業(yè)CMBN 6.3億元，22Q3公司繼續(xù)發(fā)行公司債、中票、ABS合計48.6億元，公司融資渠道保持暢通，融資優(yōu)勢明顯。此外，公司于2022年12月發(fā)布2022年非公開發(fā)行A股股票預案，擬募集資金總額不超過60億元，其中華發(fā)集團認購金額不超過30億元，股權融資方案也將進一步助力公司的逆勢積極擴張。
投資分析意見：業(yè)績暫時下行，積極經(jīng)營未來可期，維持“買入”評級。華發(fā)股份國企背景，近來銷售實現(xiàn)快速增長，土地儲備充足且聚焦核心都市圈；降負債、去杠桿成效顯著，躋身綠檔企業(yè)，未來成長性、安全性兼具。當前22年業(yè)績已經(jīng)公布，考慮到竣工放緩、利潤率回落，我們下調公司22-24年歸母凈利潤預測為25.6、31.9、34.7億元（原值34.2、35.9、39.6億元），當前價格對應22/23PE為7.9/6.4X。短期業(yè)績暫時低于預期，但中長期看行業(yè)供給側改革下公司仍可充分享受格局優(yōu)化帶來的紅利，繼續(xù)維持目標價至13.6元/股，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)政策超預期收緊，銷售超預期下滑，股權融資、項目收購具備不確定性。
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