>> 華西證券-春風動力(603129)系列點評之十八：Q4利潤符合預期，邁向全球Powersport龍頭-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
大小： |
914KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年業(yè)績預增公告：2022年預計實現(xiàn)歸母凈利潤6.6-7.4億元，同比增加60.4%至79.8%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利7.5-8.3億元，同比增加112.7%至135.2%。
分析判斷:
Q4利潤符合預期盈利能力持續(xù)提升
公司發(fā)布2022年業(yè)績預增公告，總體符合我們預期。據(jù)公司公告，2022年預計實現(xiàn)歸母凈利潤6.6-7.4億元，同比增加60.4%至79.8%，預計扣非歸母凈利7.5-8.3億元，同比增加112.7%至135.2%，盈利能力提升明顯，我們預計主要受益于收入端增長疊加2022年外部擾動因素的大幅改善（含匯率、海運費等），總體符合我們預期。
還原匯率影響，22Q4公司盈利能力提升明顯。拆分季度看，22Q4預計歸母凈利0.9-1.7億元，同比-1.9%至+85.5%，環(huán)比66.1%至-35.8%，預計扣非歸母凈利0.6-1.4億元，同比-0.1%至+136.4%，環(huán)比-83.8%至-61.6%，22Q4環(huán)比大幅下滑我們預計主因：1）22Q4收入端受銷售淡季、國內(nèi)疫情等影響，預計環(huán)比下滑約30%；2）22Q4美元匯率下行，季度末匯率環(huán)比下降0.2，雖有套保對沖，但預計仍產(chǎn)生約5000萬利潤損失。若還原匯兌損益、套保影響，22Q4公司實際凈利率水平5.4%至8.5%，對比21Q4、22Q3的4.8%和4.4%提升明顯，體現(xiàn)盈利能力提升。
展望2023年，雖存美元匯率風險，但我們預計公司利潤率水平仍存進一步提升空間，全年展望7.4%凈利率水平，主要源于：
1）匯率：2022年全年美元平均匯率6.73，2023年美元匯率如不大幅下跌，則風險相對可控（結(jié)合在手現(xiàn)金適度結(jié)匯）；
2）海運費：2022年2月中旬起海運費呈現(xiàn)回落趨勢，現(xiàn)已回落至運費爆漲前2019-2020H1水平；
3）關稅：雖短期關稅豁免可能性低，但公司積極進行海外工廠建設，泰國工廠投產(chǎn)、墨西哥工廠籌建，節(jié)約關稅；
4）終端提價：2021H2至今公司針對北美四輪車型已進行四輪終端調(diào)價，且最近一輪提價幅度超預期，平均售價上浮近10%。
中大排摩托車引領消費升級內(nèi)外銷雙重驅(qū)動
摩托車銷量和業(yè)績貢獻快速增長，2020年以來公司深入挖掘增量領域，重磅車型不斷催化。展望后續(xù)，預計內(nèi)銷、出口將為兩輪提供雙重增長驅(qū)動：
1）內(nèi)銷方面：仿賽新車450SR對標川崎Ninja400，2022年6月中旬開啟交付，月度交付穩(wěn)步攀升；同時據(jù)春風2022年秋季戰(zhàn)略發(fā)布會，2023年公司將迎產(chǎn)品大年，包含6款燃油兩輪、4款電動兩輪產(chǎn)品，產(chǎn)品周期對于銷量的拉動作用值得期待；
2）出口方面：2021年起在海外四輪市場地位逐步穩(wěn)固之后，兩輪加速向海外市場拓展，開啟兩輪海外新增長極：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2021年、2022年250cc(含)及以上出口分別2.33、4.35萬輛，同比分別+227%、+87%，2023全年預計50+%增長。
全地形車深入挖掘美國市場擾動改善利潤兌現(xiàn)
公司是國內(nèi)第一、全球第七大全地形車生產(chǎn)商，出口龍頭地位穩(wěn)固，我們預計2021年公司歐洲、北美市占率分別30+%、5+%。美國是全球最大的全地形車市場，近年來公司集中資源開拓美國市場，目前公司在美國可與北極星、龐巴迪、本田等一線品牌比肩，我們預計2022年公司北美市占率可提升至約10%，中長期則有望依屏產(chǎn)品線擴充（U/Z系列）、性價比優(yōu)勢提升至20+%，有效對沖潛在的行業(yè)下滑風險。
2021年公司同步受到關稅加征、海運費及原材料價格上漲、人民幣對美元升值等多重因素影響，致2021年公司利潤未充分釋放，利潤增速低于營收增速約61pct。但自22Q2起，擾動因素明顯改善，疊加終端調(diào)價拉動利潤充分釋放。展望2023年，預計公司四輪盈利能力將進一步受益于海運費下探、關稅對沖（海外建廠）及終端提價。
投資建議
公司中大排量摩托車業(yè)務受益于爆款車型投放及市場擴容，銷量持續(xù)向上；全地形車業(yè)務深入挖潛美國市場，出口龍頭地位不斷強化；ZEEHO電動品牌針對科技出行需求，與CFMOTO品牌互補。考慮2023年海外四輪需求及匯率波動風險，調(diào)整盈利預測，預計公司2022-2024年營收由117.8/152.6/192.5億元調(diào)整為111.3/149.0/188.4億元，歸母凈利由8.3/11.7/15.6億元調(diào)整為7.0/10.7/14.4億元，EPS由5.53/7.81/10.39元調(diào)整為4.67/7.12/9.58元，對應2023年1月19日123.4元/股收盤價，PE分別26/17/13倍，維持“買入”評級。
風險提示
禁、限摩政策收緊導致國內(nèi)摩托車需求下滑；外資品牌導致市場競爭加劇；海運費、匯率波動；業(yè)績預告數(shù)據(jù)與最終年報可能存在差異。
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