>> 財通證券-機械設(shè)備行業(yè)：新一輪大周期重啟，船舶制造揚帆起航-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 2592KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
佘煒超,謝銘 |
| 行業(yè)名稱： |
機械 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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交付量中樞整體上移，本輪周期或已至底部，預(yù)計最新一輪交付量高峰在2024-2026年，行業(yè)盈利水平的提升或更快。我們認(rèn)為本輪周期已至底部的原因主要有二：1）從歷史發(fā)展規(guī)律看，船舶行業(yè)是典型的長周期行業(yè)，自1986年以來，全球造船行業(yè)共經(jīng)歷了近10個大小周期。但我們注意到，船舶交付量底部上移，周期逐漸縮短，此前兩輪下行周期分別持續(xù)了20年、15年，而從上一次船舶交付量高點2011年至今已有近12年，按載重噸計算船舶交付量較2011年高點已下滑46%，且近年來交付量已經(jīng)企穩(wěn)，預(yù)計目前已經(jīng)接近此輪下行周期的底部。具體而言，船舶新接訂單是交付量的先行指標(biāo)，按照此前兩輪周期新接訂單領(lǐng)先交付量3-5年時間計算，則2021年新訂單高峰對應(yīng)最新一次交付量高峰或在2024-2026年，而全行業(yè)盈利水平的回升將會更快。
2）從更新替換角度看，船舶的平均壽命一般在20-25年，隨著船齡增加，船舶維護(hù)維修成本上升，航行安全下降。按照船舶歷史交付量計算，當(dāng)前船舶行業(yè)處于更新替換的上行周期。根據(jù)我們的測算，在船舶更新替換周期為20年、新增需求保持不變的假設(shè)下，預(yù)計2025年、2030年船舶交付量分別約為71.06萬GT、116.43萬GT，當(dāng)前或已接近船舶交付量的底部。此外，IMO提出航運業(yè)碳減排行動計劃，目標(biāo)于2050年實現(xiàn)碳排放量減少50%，三大指標(biāo)EEDI、EEXI、CII將于2013年和2023年陸續(xù)生效。一些較新的船舶可能會采取安裝節(jié)能裝置等措施，以滿足IMO環(huán)保政策，而一些船齡較大的船舶，則可能會面臨提前淘汰。環(huán)保政策或進(jìn)一步催生船舶的更新替換需求。
需求端：集裝箱、LNG船等高價值船型先后啟動，油船有望接力：目前，全球主流船型結(jié)構(gòu)逐漸從散貨船、油船、集裝箱船三大船型，轉(zhuǎn)向以散貨船、集裝箱船、油船、LNG船、客船五大船型發(fā)展。根據(jù)國際船舶網(wǎng)、Clarksons數(shù)據(jù)，全球新船訂單金額中，2021年箱船、LNG船分別占比39.1%、19.9%,這表明高價值的集裝箱船、液化氣船正在成為支撐訂單增長的主要因素。在本文中，我們分析了集裝箱船、LNG船、油船、散貨船四種船型的發(fā)展趨勢?？傮w上，我們認(rèn)為本輪周期的上升，先后是由集裝箱、LNG船等高價船型的帶動，未來一段時間油船有望接力。
船企盈利：鋼價回落與美元升值助力企業(yè)盈利水平改善：根據(jù)前兩輪上升周期，新船價格指數(shù)啟動上行的時間基本與新訂單同步，新訂單高峰約領(lǐng)先交付量及船企盈利能力3-5年時間。鑒于最近一次新接訂單高峰為2021年3月，我們認(rèn)為，最近一次交付量高峰或在2024-2026年左右到來，而全行業(yè)盈利水平指標(biāo)的回升可能會更快。原材料價格方面，隨著鋼價逐漸回歸理性，預(yù)計船企盈利水平將逐漸回升。此外，由于船舶市場高度國際化的特點，船舶交易一般以美元結(jié)算，因此匯率變化對船舶企業(yè)盈利水平影響較大。船企匯兌損益與美元兌人民幣匯率成高度正相關(guān)。船舶交易一般以美元結(jié)算，若美元升值也將助力船企盈利水平改善。
投資建議：建議關(guān)注中國船舶、亞星錨鏈。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、原材料上漲風(fēng)險及匯率波動風(fēng)險、環(huán)保政策執(zhí)行程度不及預(yù)期風(fēng)險、集裝箱船手持訂單處于高位的潛在風(fēng)險。
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