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核心結(jié)論
　　深耕粘膠纖維生產(chǎn)銷售，布局碳纖維打造第二成長曲線。多年以來公司深耕粘膠纖維行業(yè)，所生產(chǎn)產(chǎn)品包括粘膠長絲和粘膠短纖，占據(jù)粘膠纖維行業(yè)龍頭地位；近年來公司開始布局碳纖維業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司碳纖維產(chǎn)品有望在23年實(shí)現(xiàn)放量，成為公司新業(yè)績成長點(diǎn)。2022H1，粘膠長絲、粘膠短纖以及碳纖維三項(xiàng)業(yè)務(wù)營收占比分別為66.36%/29.20%/2.11%。
　　風(fēng)電行業(yè)發(fā)展迅速，風(fēng)機(jī)大型化驅(qū)動(dòng)葉片碳纖維需求。受風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展及風(fēng)機(jī)大型化趨勢影響，風(fēng)電行業(yè)中的葉片對(duì)碳纖維的需求近年顯著上升。根據(jù)我們的測算，2025年國內(nèi)海上風(fēng)機(jī)大絲束碳纖維市場空間達(dá)29億元，海外陸上及海上風(fēng)機(jī)大絲束碳纖維市場空間達(dá)80億元，總風(fēng)機(jī)大絲束碳纖維市場空間達(dá)109億元，22-25年間市場空間CAGR達(dá)82.28%，風(fēng)機(jī)碳纖維應(yīng)用需求前景廣闊。
　　“吉林系”協(xié)同效應(yīng)明顯，公司產(chǎn)能擴(kuò)張占據(jù)碳纖維市場。公司為吉林省國資委控制的碳纖維制造生產(chǎn)集團(tuán)中的一員，“吉林系”目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從原絲到碳絲的全面覆蓋。其中主要包括吉林碳谷、吉林化纖、吉林寶旌、吉林國興等，公司未來有望受益于“吉林系”碳纖維產(chǎn)業(yè)群的協(xié)同效應(yīng)，在碳纖維技術(shù)以及上游原絲供應(yīng)方面受益。產(chǎn)能方面，2023年公司將擁有1.2萬噸/年碳絲產(chǎn)能，“吉林系”總計(jì)將擁有11萬噸/年原絲產(chǎn)能，4.4萬噸/年碳絲產(chǎn)能以及1.2萬噸/年碳纖維復(fù)材產(chǎn)能。
　　投資建議：預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤分別為0.16/2.37/3.62億元，同比增長+112.6%/+1356.8%/+52.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.01/0.10/0.15元?？紤]到公司具備遠(yuǎn)期成長能力，至2025年碳纖維業(yè)務(wù)產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放，我們給予公司2023年61倍PE的估值目標(biāo)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)為5.87元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)