>> 國海證券-純債基金超額收益的驅動因素分析：Beta視角下的超額收益觀察-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 3109KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李楊 |
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驅動因素分析框架
我們從Beta和Alpha兩個方面來分析純債基金超額收益的驅動因素，并觀察在Beta不同的情況下Alpha端對超額收益的影響。從具體因子上來看，Beta收益來源分為利率水平因子、期限結構因子以及信用結構因子；Alpha端選基因子分為規(guī)模類因子、收益風險因子和特質(zhì)收益因子。
Beta風險的主動約束
通過勝率與最大回撤篩選各因子上的績優(yōu)基金，觀察績優(yōu)基金在各因子上的Beta暴露是否具有借鑒意義。中長期績優(yōu)基金在信用和違約因子上表現(xiàn)出異于總體Beta的分布情況，且信用因子和違約因子上績優(yōu)基金的勝率RankIC較高，而信用因子的最大回撤RankIC絕對值也較大，均有一定的借鑒意義。而在利率水平上，績優(yōu)基金的勝率RankIC較高，但其均值與整體樣本無顯著差異，其績優(yōu)可能主要來源于利率的波段操作，對于低頻調(diào)倉的主動約束并無借鑒意義。
Alpha選基因子的有效性
在總體樣本中，中長期純債基金的動量、夏普比率、特質(zhì)收益等選基因子均表現(xiàn)出一定的選基能力。剝離了Beta收益的特質(zhì)收益因子在總體樣本和各Beta分域下均有較好的選基表現(xiàn)，而在不同的Beta風險結構下，收益風險類的選基因子的表現(xiàn)與總體樣本的回測結果產(chǎn)生了不小的差異。
純債基金優(yōu)選組合構建
根據(jù)Beta風險的主動約束和Alpha選基因子的有效性，搭建動態(tài)調(diào)整選基因子組合與風險結構調(diào)整的優(yōu)選組合。其中動態(tài)調(diào)整選基因子組合主要在信用和違約因子的Beta暴露上進行偏離市場均值的約束，同時動態(tài)調(diào)整對應的Alpha選基因子，風險結構調(diào)整的優(yōu)選組合則更側重進攻，在動態(tài)調(diào)整選基因子組合的基礎上增強對利率水平和凸度的約束。兩個組合相對中長期純債基金指數(shù)均有穩(wěn)定超額。
風險提示
本報告所有分析均基于公開信息，不構成任何投資建議；報告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差；報告中結論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。
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