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根據(jù)其2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)16.62億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2Q22公司投產(chǎn)梅蓄一期、陽(yáng)蓄一期電站開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，疊加調(diào)峰水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)33%推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。2023年起抽水蓄能電站全面執(zhí)行兩部制電價(jià)，運(yùn)營(yíng)商回報(bào)率有望提升刺激裝機(jī)成長(zhǎng)。項(xiàng)目&資金準(zhǔn)備充分，預(yù)計(jì)公司即將步入裝機(jī)規(guī)模成長(zhǎng)周期。調(diào)整2022~2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.76/19.43/20.21億元（前預(yù)測(cè)值18.26/20.70/20.94億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.50元。
　　▍2022年歸母凈利潤(rùn)16.62億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.62億元，同比增長(zhǎng)34.8%（經(jīng)追溯調(diào)整，未經(jīng)審計(jì)，下同），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來(lái)看，4Q2022公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.44億元，同比增長(zhǎng)41.4%。
　　▍新抽蓄電站投產(chǎn)疊加調(diào)峰水電受益于來(lái)水偏豐，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。2022Q2公司投產(chǎn)梅蓄一期（120萬(wàn)千瓦）、陽(yáng)蓄一期（120萬(wàn)千瓦）兩座新抽蓄電站，于2H2022開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。兩座新電站均位于調(diào)峰需求旺盛且電網(wǎng)支付能力較強(qiáng)的廣東省內(nèi)，參考省內(nèi)存量抽蓄電站歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)新電站將有良好的盈利表現(xiàn)。2022年公司控股的天生橋二級(jí)、魯布革電站所在流域來(lái)水偏豐，調(diào)峰水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)33%，進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。
　　▍新電價(jià)機(jī)制于2023年開(kāi)始執(zhí)行，電站盈利有望改善提升運(yùn)營(yíng)商回報(bào)率。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見(jiàn)》，自2023年起，國(guó)內(nèi)存量抽水蓄能電站將全面執(zhí)行兩部制電價(jià)，因此公司控股的廣蓄二期（120萬(wàn)千瓦）、惠蓄（120萬(wàn)千瓦）電站電價(jià)機(jī)制將迎來(lái)變更，新增電量電價(jià)用于彌補(bǔ)抽發(fā)電損耗等變動(dòng)成本，推動(dòng)電站盈利能力進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為在兩部制電價(jià)模式下，電站投資方的基本回報(bào)能夠通過(guò)容量電價(jià)得到保障，而電量電價(jià)將推動(dòng)抽水蓄能電站積極參與電網(wǎng)削峰填谷，提升電網(wǎng)運(yùn)行穩(wěn)定性與安全性。兩部制電價(jià)全面覆蓋，疊加電力現(xiàn)貨市場(chǎng)與輔助服務(wù)市場(chǎng)建設(shè)全面推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)抽水蓄能項(xiàng)目盈利能力與回報(bào)率提升可期，有望刺激運(yùn)營(yíng)商投資積極性。
　　▍項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富且在手資金充足，公司步入裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張周期。目前公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，截至3Q2022末在建&開(kāi)展前期工作的16個(gè)抽蓄項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)1,860萬(wàn)千瓦。公司于2022年12月通過(guò)增發(fā)募集資金79.5億元，我們測(cè)算募資總額基本能夠滿(mǎn)足公司“十四五”內(nèi)投資儲(chǔ)能項(xiàng)目資本金需求。項(xiàng)目&資金準(zhǔn)備充分，公司即將步入裝機(jī)規(guī)模成長(zhǎng)周期，我們預(yù)計(jì)到2025/2030年末公司抽蓄裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到13.9/29.5GW，對(duì)應(yīng)“十四五”/“十五五”年復(fù)合增速分別為12.0%/16.3%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；輔助服務(wù)需求不及預(yù)期；公司新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；公司調(diào)峰水電站所在流域來(lái)水不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們調(diào)整了公司增發(fā)對(duì)股本及現(xiàn)金的影響，以及資產(chǎn)重組交易對(duì)少數(shù)股東權(quán)益等科目的影響后，相應(yīng)調(diào)整公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.76/19.43/20.21億元（前預(yù)測(cè)值18.26/20.70/20.94億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.52/0.61/0.63元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E分別為28/23/23倍，PB分別為1.8/1.7/1.6倍。參考可比水電及風(fēng)光運(yùn)營(yíng)商（長(zhǎng)江電力、華能水電、三峽能源、龍?jiān)措娏Γ?022年2.2倍PB的平均估值水平（參考Wind一致預(yù)期），我們給予公司2022年2.2倍目標(biāo)PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.50元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。