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資源稟賦優(yōu)勢突出的國內(nèi)黃金上市公司龍頭。公司于2003年上市，通過持續(xù)整合及內(nèi)部挖潛，目前擁有三山島、焦家金礦、貝拉德羅金礦等15座境內(nèi)外礦山，目前合計(jì)黃金資源量1479.26噸，位居國內(nèi)前列，平均品位1.91克/噸，權(quán)益資源量1280.65噸，黃金儲量592.41噸，平均品位1.54克/噸，資源稟賦優(yōu)異。其中，焦家金礦、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦連續(xù)多年位居國內(nèi)十大黃金礦山。海外方面，公司先后收購貝拉德羅金礦與卡帝諾金礦，在南美洲、非洲等地區(qū)打開了廣闊的發(fā)展空間。
　　內(nèi)增外擴(kuò)，資源實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。對內(nèi)，公司持續(xù)加大勘探力度，持續(xù)挖掘現(xiàn)有礦山增儲潛力，2010年以來至今通過勘探累計(jì)增儲超過160噸。對外，公司把握山東省內(nèi)金礦資源整合戰(zhàn)略機(jī)遇，積極參與山東省金礦資源整合工作，推動了省內(nèi)焦家－新城成礦帶的資源整合，截至22年Q3，公司在焦家金礦累計(jì)持有10個采礦權(quán)和5個探礦權(quán)，累計(jì)擁有黃金資源442噸。此外，集團(tuán)公司擁有黃金資源量470噸左右，為解決同業(yè)競爭問題，或成為上市公司未來新的資源增量。同時(shí)公司公告擬以不超過130億作價(jià)收購銀泰黃金20.93%股權(quán)，銀泰黃金目前擁有黃金資源量170.3噸，2021年產(chǎn)金7.2噸，收購?fù)瓿珊?，公司有望成為銀泰黃金控股股東，進(jìn)一步增強(qiáng)公司資源實(shí)力。
　　公司資源優(yōu)勢加速向經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)化。公司擬以非公開發(fā)行方式用于焦家金礦整合項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后公司或?qū)⑿略鳇S金產(chǎn)量10噸/年。目前卡帝諾已完成項(xiàng)目可研、EPCM總承包商選聘、社區(qū)搬遷等工作，根據(jù)公司披露信息，卡帝諾黃金資源量217.39噸，平均總維持成本895美元/盎司，預(yù)計(jì)2024年底投產(chǎn)，投產(chǎn)后平均年產(chǎn)金8.9噸，貢獻(xiàn)顯著增量。同時(shí)根據(jù)公司控股股東山東黃金集團(tuán)披露信息，到？十四五？末，山東黃金集團(tuán)銷售收入目標(biāo)2000億元，實(shí)現(xiàn)利潤80億元，礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到80噸，相比目前有翻倍左右增長。
　　黃金開啟戰(zhàn)略性投資機(jī)會，資源優(yōu)勢突出標(biāo)的將充分受益。我們認(rèn)為當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落難以避免，隨著十月份美國失業(yè)率拐頭向上，以及通脹的加速回落，金價(jià)拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，而美聯(lián)儲因供給端因素推行的大幅緊縮政策將使美國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)增大，衰退概率增加，金價(jià)從？通脹/加息vs.衰退？拉鋸中，逐步轉(zhuǎn)向后者推升上漲，隨著金價(jià)貝塔行情的展開，資源優(yōu)勢突出標(biāo)的將充分受益。
　　盈利預(yù)測及投資評級：公司黃金資源優(yōu)勢突出，隨著項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)、募投項(xiàng)目落地及外延整合的推進(jìn)，公司黃金產(chǎn)量增長有望提速，資源優(yōu)勢加速向經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化。金價(jià)方面，美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，美聯(lián)儲加息周期已步入尾聲，金價(jià)開啟戰(zhàn)略性投資機(jī)會，公司資源優(yōu)勢突出，將充分受益。假設(shè)2022-2024年金價(jià)分別393/420/440元/克，礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別36.1/41.5/42.0噸，2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入519.7/575.1/603.9億元，歸母凈利潤12.7/29.1/34.3億元（之前預(yù)計(jì)為21.71/23.39/24.01億元）；金價(jià)每上漲1%，公司凈利潤增厚3%。目前股價(jià)19.65元，對應(yīng)PE為69/30/26X，處于歷史估值的底部水平（即歷史平均估值的負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近），上調(diào)至“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動、定增項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)安全檢查力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、模型測算誤差風(fēng)險(xiǎn)等。