>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)白酒節(jié)前渠道總結(jié)：高端和地產(chǎn)酒已經(jīng)率先回暖，重申“增持”-230118
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 1294KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
范勁松，何長天 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本次雙周報跟蹤的核心結(jié)論：
整體來看，場景放開動銷改善，高端和地產(chǎn)酒已經(jīng)率先回暖：（1）需求端來看，過陽較早地區(qū)快速恢復(fù)、送禮和宴席場景率先恢復(fù)，預(yù)計節(jié)后有場景的進一步修復(fù)和渠道補庫存；（2）渠道層級來看，流通渠道大商目前仍貢獻較多蓄水池，終端謹慎度偏高信心向頭部品牌靠攏；（3）報表端來看，頭部公司2023年增速規(guī)劃積極且確定性高，開門紅有序開展。結(jié)合我們的調(diào)研以及政策的加持，我們認為2023年白酒成長路徑清晰，需求有望環(huán)比向好，全年有望獲取超額收益。
基本面指標(biāo)總結(jié)：整體批價筑底，高端庫存環(huán)比下降明顯：
?。?）高端、超高端：批價表現(xiàn)穩(wěn)中有升，庫存環(huán)比略有上行。貴州茅臺：散瓶價格上漲幅度高于整箱，主要原因系臨近春節(jié)送禮、自飲需求旺盛，一月份到貨后價格仍保持上行，預(yù)計節(jié)后價格不會有較大波動，庫存水平保持低位；五糧液：目前經(jīng)銷商層面庫存水平由于到貨先后順序原因出現(xiàn)分化，批價在965元左右，環(huán)比保持穩(wěn)定；瀘州老窖：目前經(jīng)銷商庫存預(yù)計約一個月，高度國窖批價穩(wěn)定在900元左右，低度批價穩(wěn)定在630元左右；
?。?）次高端：批價保持穩(wěn)定，渠道庫存有所上行。山西汾酒：公司整體發(fā)貨進度較快，整體批價由于到貨速度快出現(xiàn)小幅下滑，同時酒廠在費用核銷方面速度加快，預(yù)計年后批價將出現(xiàn)回升；舍得：目前智慧舍得批價穩(wěn)定在450元左右，目前庫存水平在20%安全庫存水平內(nèi)；酒鬼酒：目前價格支撐性較強，庫存方面環(huán)比較穩(wěn)定，目前庫存水平保持20%左右；
?。?）地產(chǎn)酒：批價保持穩(wěn)定，渠道庫存保持合理水平。洋河股份：本周批價保持穩(wěn)定，通過11月與12月兩個月作為庫存消化周期，目前庫存水平控制在合理位置；今世緣：批價方面環(huán)比持平，目前庫存主要是以對開等暢銷產(chǎn)品為主，整體庫存壓力不大；古井貢酒：本周批價環(huán)比持平，經(jīng)銷商反饋庫存保持良性水平；迎駕貢酒：批價環(huán)比穩(wěn)定，庫存保持可控水平。
全年增速：看好高端品牌，次高端及地產(chǎn)酒龍頭實現(xiàn)穩(wěn)定增長：
(1)高端、超高端：全年穩(wěn)增長目標(biāo)確定，長期目標(biāo)堅定不移。貴州茅臺：股東大會釋放積極信號，我們認為23年有望繼續(xù)釋放改革紅利，預(yù)計十四五增長目標(biāo)14-15%，2023年茅臺醬香系列酒力爭突破200億，同比提升約31%；五糧液：23年將實現(xiàn)體制機制建設(shè)、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系、同時進行經(jīng)銷體制改革；瀘州老窖：預(yù)計23年爭取目標(biāo)及挑戰(zhàn)目標(biāo)不低于今年增速，部分渠道反饋23年增速要求20%；
(2)次高端：看好渠道布局完善后汾酒全國化加速進程。山西汾酒：部分渠道反饋23年環(huán)山西市場增速目標(biāo)20%，引領(lǐng)全國增速；舍得：繼續(xù)強調(diào)品味舍得戰(zhàn)略地位，23年目標(biāo)預(yù)計在30%以上；酒鬼酒：預(yù)計20%以上的增速目標(biāo)。
(3)地產(chǎn)酒：龍頭品牌23年保持穩(wěn)健增長，看好二三線品牌實現(xiàn)高增。洋河股份：公司23年股權(quán)激勵增速目標(biāo)15%，但是內(nèi)部銷售目標(biāo)更高，同時提出名酒計劃；今世緣：公司23年繼續(xù)沖刺百億目標(biāo)；迎駕貢酒：渠道反饋部分經(jīng)銷商23年目標(biāo)增速在50-60%，剩余經(jīng)銷商增速目標(biāo)40%。
開門紅：開門紅：各價位帶頭部品牌積極推進，當(dāng)前庫存成為分化主因：
(1)高端、超高端：強需求下開門紅確定性較強，近期表現(xiàn)出現(xiàn)一定分化。貴州茅臺：飛天當(dāng)前仍堅持按月打款的政策，渠道反饋預(yù)計一季度預(yù)計占全年比例在35%，其中一月份在20%左右；五糧液：預(yù)計多數(shù)區(qū)域開門紅目標(biāo)比例在35-40%，部分強勢區(qū)域預(yù)計開門紅進度達到40%以上，當(dāng)前整體回款進度35%之間，其中多數(shù)大商提前使用票據(jù)打款；瀘州老窖：預(yù)計開門紅目標(biāo)比例在35%，當(dāng)前時間回款進度接近全年目標(biāo)的15%，整體庫存水平保持在1個月左右，渠道健康程度高；
(2)次高端：看好搶周轉(zhuǎn)、低庫存的品牌開門紅目標(biāo)順利完成。山西汾酒：渠道預(yù)計開門紅進度達到35%以上，目前打款進度在25%左右，預(yù)計春節(jié)前可以達到30%；舍得：開門紅工作中心聚焦在消費端，目前開門紅工作已經(jīng)開始籌備；酒鬼酒：開門紅保底目標(biāo)在30%，沖刺40%，目前回款進度在10%左右；
(3)地產(chǎn)酒：龍頭提前布局開門紅，看好地產(chǎn)酒開門紅進度超額完成。洋河股份：預(yù)計23年公司開門紅進度在40-50%之間，當(dāng)前時間整體回款進度接近40%；今世緣：23年公司開門紅計劃進度在40%，當(dāng)前時間公司回款進度接近35%，其中大商打款積極性明顯高于小商；古井貢酒：公司目前回款進度約在40%左右，已基本完成開門紅回款任務(wù)；迎駕貢酒：目前回款進度接近40%，已基本完成開門紅回款任務(wù)。
基本面的判斷以及投資策略：節(jié)后及二季度重點關(guān)注的點：首先是節(jié)后名酒的庫存和價格管控情況，其次是二季度的糖酒會對于次高端招商和渠道信心的拉動以及自身經(jīng)銷商渠道的調(diào)整；白酒板塊基金持倉情況：四季度疫情管控放開后白酒板塊公募基金持倉比例出現(xiàn)大幅上升至46.62%，：高端酒持倉比例提升，茅、五、瀘仍為白酒板塊重倉股前三；
投資策略：錨定確定性增長、把握高端酒和次高端、地產(chǎn)酒龍頭確定性增速，持續(xù)推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖
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