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投資要點(diǎn)
　　市場表現(xiàn)回顧：2022年調(diào)味品、食品加工板塊相對強(qiáng)勁，乳制品估值低位。（1）市場表現(xiàn)：2022年調(diào)味品、食品加工板塊相對強(qiáng)勁，乳制品板塊疲軟，其中2022H1疫情高峰期乳制品韌性較強(qiáng)，復(fù)蘇預(yù)期下調(diào)味品、食品加工板塊快速修復(fù)，食品加工全年表現(xiàn)相對具備韌性。（2）從估值角度看，截止到2022年12月26日，調(diào)味品/食品加工/乳制品板塊估值分別為46.9/31.0/25.1x，對應(yīng)的十年估值分位數(shù)分別為71%/43%/30%，調(diào)味品板塊估值已快速修復(fù)，食品加工板塊估值相對合理，乳制品估值依然處于低位。（3）從外資持股比例看，截止到2022年11月末，食品飲料、調(diào)味品、乳制品板塊陸股通持股市值占流通市值比重分別為5.15%/5.96%/12.61%，較2021年末分別下降0.67/0.72/0.18pct。乳制品、調(diào)味品、食品加工年內(nèi)陸股通持股占比均有所下降，乳制品相對更受外資青睞。
　　調(diào)味品板塊：C端消費(fèi)升級和B端餐飲復(fù)蘇為2023年主線?；仡?022年板塊整體表現(xiàn)，（1）需求端：調(diào)味品下游渠道結(jié)構(gòu)中餐飲渠道占比約為55%，2022年以來疫情反復(fù)導(dǎo)致餐飲持續(xù)疲軟，2022Q1-3主要調(diào)味品企業(yè)收入增速持續(xù)調(diào)整。（2）成本端：2022Q1-3受俄烏戰(zhàn)爭影響，大豆現(xiàn)貨價(jià)、白糖期貨價(jià)分別同比+11.35%/4.6%，調(diào)味品成本持續(xù)高位，2022年主要調(diào)味品企業(yè)盈利能力承壓。展望2023年，從成本端來看，22Q4起大豆現(xiàn)貨價(jià)同比漲幅收窄，白糖期貨價(jià)格同比下降，行業(yè)成本壓力有望邊際緩解，2023年板塊盈利能力有望回升。在此背景下，我們選出了C端消費(fèi)升級和B端餐飲復(fù)蘇兩條行業(yè)主線，其中C端消費(fèi)升級主線推薦零添加概念受益標(biāo)的千禾味業(yè)，B端餐飲復(fù)蘇主線推薦中炬高新、海天味業(yè)。
　　乳制品板塊：估值低位，復(fù)蘇可期。回顧2022年板塊整體表現(xiàn)，疫情擾動(dòng)下乳制品需求萎靡，22Q1-3板塊收入增速持續(xù)放緩。此外，由于消費(fèi)力低迷，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)惡化，高端白奶、常溫酸等高毛利產(chǎn)品增速慢于低毛利的基礎(chǔ)白，龍頭企業(yè)增加費(fèi)用投放后刺激消費(fèi)效果不佳，導(dǎo)致原奶價(jià)格下行下盈利能力依然承壓。展望2023年，我們認(rèn)為對標(biāo)海外，我國人均乳制品消費(fèi)量較低，短期波動(dòng)不改行業(yè)長期發(fā)展動(dòng)力。當(dāng)前乳制品龍頭估值低位，考慮到2022年乳制品需求疲軟主因消費(fèi)力不足、消費(fèi)場景缺失，隨著防疫政策的邊際放松、行業(yè)需求回暖，乳制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，估值有望修復(fù)，板塊絕對收益可期，推薦蒙牛乳業(yè)、伊利股份。
　　速凍食品板塊：韌性強(qiáng)，疫后復(fù)蘇未盡。回顧2022年板塊表現(xiàn)，速凍食品疫情下C端居家消費(fèi)升溫，疫后B端需求復(fù)蘇，靈活性強(qiáng)的企業(yè)韌性更好。展望2023年，我們認(rèn)為疫情達(dá)峰速度較快，B端恢復(fù)良好。大B端快餐類復(fù)蘇更好，小B端鄉(xiāng)村宴席疫后彈性大，夫妻老婆店也跟隨復(fù)蘇，整體回暖趨勢明顯。如果春節(jié)二次感染未大面積爆發(fā)，疊加全國降溫來臨，預(yù)期板塊復(fù)蘇行情持續(xù)?？紤]到板塊業(yè)績和估值具備韌性，2023年超預(yù)期點(diǎn)更關(guān)注餐飲回暖情況。確定性維度上建議優(yōu)先關(guān)注安井食品，其次關(guān)注千味央廚、立高食品的復(fù)蘇彈性，擇機(jī)布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響導(dǎo)致餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期，成本端壓力上漲風(fēng)險(xiǎn)，競爭格局惡化，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，食品安全問題