>> 中信證券-2023年1月LPR報價點(diǎn)評：LPR連續(xù)5個月持平，關(guān)注后續(xù)寬信用政策空間-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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LPR報價下調(diào)缺乏MLF利率指導(dǎo)，而1月MLF超額續(xù)作幅度較小，疊加節(jié)前取現(xiàn)需求抬升，資金面季節(jié)性收緊而商業(yè)銀行中長端負(fù)債端成本較高，LPR脫離MLF指導(dǎo)下調(diào)動力不足；房貸利率動態(tài)調(diào)整制度建立后，居民端購房信貸成本得到實(shí)質(zhì)性降低，短期LPR調(diào)降必要性降低。往后看，全年寬信用、降成本政策目標(biāo)下寬信用政策仍有發(fā)力空間，關(guān)注年內(nèi)后續(xù)時段LPR下調(diào)的可能性。
▍事項：1月20日，2023年1月LPR報價出爐：1年期品種報3.65%，5年期以上品種報4.3%。1年期品種與5年期品種利率均與上期持平。
▍1月LPR報價維持不變。1月LPR維持不變，1年期LPR報價3.65%，5年期以上LPR報價4.3%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。
▍1月MLF利率維持不變，LPR報價連續(xù)5個月持平。去年12月25bps降準(zhǔn)落地，而美聯(lián)儲緊縮周期尚未結(jié)束，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下今年1月MLF小幅超額平價續(xù)作，LPR報價也在MLF利率不變的情況下延續(xù)持平。此外，本月MLF超額續(xù)作幅度為7790億元，中長期流動性凈投放僅為790億元，低于往年同期水準(zhǔn)，疊加當(dāng)下銀行中長端負(fù)債成本已相對較高，因而當(dāng)月貨幣政策數(shù)量端的寬松并不足以支持LPR報價達(dá)到最小下調(diào)步長。
▍節(jié)前現(xiàn)金需求季節(jié)性抬升，資金面收緊而同業(yè)存單利率高位震蕩，銀行負(fù)債端成本較高。一方面，近期隨著春節(jié)臨近提現(xiàn)需求季節(jié)性抬升，銀行負(fù)債端收緊而資金利率上行壓力較高；1月中旬至今隔夜和7天資金利率中樞顯著抬升，央行連續(xù)放量7天和14天逆回購以呵護(hù)節(jié)前流動性市場，但資金趨緊的勢頭并未扭轉(zhuǎn)。另一方面，NCD利率去年12月贖回潮壓力下上升至相對高位，盡管在OMO放量、MLF兩度超額續(xù)作的背景下邊際回落，但由于近期信貸需求結(jié)構(gòu)型回暖而資金供需錯配，總體延續(xù)了高位震蕩的態(tài)勢，指向商業(yè)銀行對于中長端流動性寬松預(yù)期不穩(wěn)，LPR脫離MLF操作利率調(diào)降的阻力較大。
▍首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制建立后，部分城市房貸利率下限被實(shí)質(zhì)性取消，短期LPR調(diào)降的必要性降低。1月5日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制，對房價持續(xù)下降的城市階段性放寬首套住房貸款利率下限。考慮到房貸利率報價由LPR加點(diǎn)形成，隨著部分城市房貸利率下限被實(shí)質(zhì)性取消，商業(yè)性個人住房貸款成本將被有效降低。2022年的三輪LPR報價下調(diào)中，5月和8月的兩輪均實(shí)現(xiàn)了5年期調(diào)整幅度大于1年期的非對稱下調(diào)，可見調(diào)降LPR的政策目標(biāo)更多是刺激居民購房、購車中長貸需求的回升；隨著房貸利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制建立，居民購房成本或已得到實(shí)質(zhì)性降低，穩(wěn)健的政策基調(diào)下LPR調(diào)降的必要性降低。
▍1月信貸開門紅預(yù)期較強(qiáng)，而在2023全年寬信用的政策目標(biāo)下，關(guān)注年內(nèi)后續(xù)時點(diǎn)LPR報價調(diào)降的可能性。2022年12月金融數(shù)據(jù)總量偏弱，但是企業(yè)端信貸結(jié)構(gòu)修復(fù)較為亮眼，指向前期政策性開發(fā)性金融工具、金融16條等存量寬信用政策逐步落地生效。另一方面，去年12月下旬至今票據(jù)利率持續(xù)高企，當(dāng)前國股行直貼足年票據(jù)利率已回升至2.05%，為去年4月至今的相對高位；商業(yè)銀行對于票據(jù)融資需求降低或意味著近期信貸需求修復(fù)勢頭較好，1月信貸開門紅的預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵。然而從全年寬信用、降成本目標(biāo)的視角來看，居民端預(yù)期不穩(wěn)而融資需求結(jié)構(gòu)偏弱的局面尚未扭轉(zhuǎn)，而海外加息周期放緩后我國寬貨幣外部制約緩解，疊加央行在近期會議中對金融支持實(shí)體表述積極，不排除年內(nèi)后續(xù)時段MLF降息等寬貨幣發(fā)力下LPR存在下調(diào)空間的可能性。
▍債市策略：2023年1月LPR報價和上月持平，基本符合市場預(yù)期，對債市影響有限。近期央行在各個官方會議中對貨幣政策支持信貸修復(fù)表述積極，預(yù)計后續(xù)貨幣政策仍將圍繞寬信用發(fā)力。短期來看，預(yù)計節(jié)后隨著資金向銀行間流動性體系回籠，資金面收緊的態(tài)勢可能有所緩解，債市或?qū)盒{(diào)整。長期視角上，當(dāng)下10Y國債利率調(diào)整已較為充分，而本輪寬貨幣周期尚未結(jié)束，長債利率在2.9%以上時具有較高的配置價值。
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