>> 廣發(fā)證券-汽車行業(yè)專題研究：汽車新四化趨勢下，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合成為車企必由之路-230123
| 上傳日期： |
2023/1/26 |
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| 6174KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧崇靜，張樂 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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技術(shù)+成本+價值增長多維推動垂直整合，車企在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈積極布局。新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游，動力電池成本約占整車成本的40-50%，而原材料價格的波動影響電池成本價格；同時，IGBT產(chǎn)需差距逐年拉大，作為除電池外成本第二高的元件，其決定著整車的能源效率，未來國產(chǎn)替代重要性不言而喻。產(chǎn)業(yè)鏈中游，整車廠布局關(guān)鍵零部件意愿強烈，未來技術(shù)趨勢包括（1）車企不再以追逐能量密度為主要訴求，轉(zhuǎn)向多元理性考量電池選擇；（2）電驅(qū)動集成化、系統(tǒng)和部件二維度實現(xiàn)優(yōu)化升級以及（3）智能駕駛利好政策頻出，智能座艙或?qū)⒊蔀楦偁幮铝咙c。產(chǎn)業(yè)鏈下游，新能源乘用車在純電動和中高端汽車市場前景廣闊，市場邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，在規(guī)?；幕A(chǔ)上，單車價值量不斷提升。
行業(yè)先鋒比亞迪：長線布局，垂直整合模式走向開放。產(chǎn)業(yè)鏈層面，比亞迪作為產(chǎn)業(yè)垂直整合的領(lǐng)先者，實現(xiàn)從鋰礦布局、半導(dǎo)體芯片研發(fā)到三電系統(tǒng)與核心零部件自研自產(chǎn)，積極部署SiC材料，促成原材料與零部件供應(yīng)穩(wěn)定，利于成本控制與創(chuàng)新集成。同時，推進子公司獨立運營與產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌龌?，?nèi)供+外供推動弗迪電池裝車量與市占率躍升，公司功率半導(dǎo)體模塊實現(xiàn)外供小康汽車、宇通汽車等車企，市占率位居國內(nèi)第一。技術(shù)層面，DM 4.0混動技術(shù)推動公司PHEV市占率一路攀升并穩(wěn)定于60+%水平；e平臺3.0采用刀片電池、CTB車身一體化技術(shù)和八合一電驅(qū)動總成，持續(xù)賦能純電車型銷量沖高；易四方平臺技術(shù)聚焦提升汽車安全，有望帶動高端車型銷量增長。品牌戰(zhàn)略層面，公司堅定新能源路線，20年3月宣布停售燃油車規(guī)劃投放車型；發(fā)布全新高端品牌騰勢與仰望，未來規(guī)劃投放車型以30萬元以上的高端車型為主，助力品牌力提升。
整車廠上下游延拓意愿強烈，多家車企著力布局全產(chǎn)業(yè)鏈。（1）廣汽集團1615戰(zhàn)略推動新四化轉(zhuǎn)型，自研+合作加強補鏈強鏈。產(chǎn)業(yè)鏈上游，積極部署動力電池與IGBT，有望降低單車成本；中游，領(lǐng)先三電技術(shù)賦能埃安銷量多次獲得銷冠，孵化合資公司+啟動自主公司鞏固供應(yīng)鏈安全性；下游，精準(zhǔn)卡位中高端純電市場，品牌建設(shè)完善。（2）長城汽車2025戰(zhàn)略推動產(chǎn)業(yè)鏈共創(chuàng)，打造共贏森林式生態(tài)。上游，鋰資源布局廣泛，碳化硅部署匹配2025戰(zhàn)略；中游，公司三大技術(shù)品牌定位鮮明，掌握新能源核心部件自研自產(chǎn)；下游，四大品牌定位清晰，新能源與高端化趨勢凸顯。（3）智能吉利2025戰(zhàn)略加速技術(shù)布局、開放合作體系。上游，鋰礦與半導(dǎo)體2022年集中部署，推動提升半導(dǎo)體自給率；中游，四大模塊化架構(gòu)覆蓋多動力，自研+合作布局電動與智能技術(shù)；下游，四大品牌戰(zhàn)略明確，極氪品牌有望開拓高端化。
投資建議。本次汽車行業(yè)變革促使車企加快部署產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合。其中比亞迪作為行業(yè)先鋒，已實現(xiàn)三電一芯全棧自研，并積極推動子公司市場化進程，助力企業(yè)穩(wěn)供控本；傳統(tǒng)車企如廣汽集團、吉利控股、長城汽車陸續(xù)實現(xiàn)從鋰礦、半導(dǎo)體芯片到三電系統(tǒng)與核心零部件的垂直整合，整合優(yōu)勢未來有望顯現(xiàn)。我們推薦核心競爭力不斷提升的中國品牌車企：廣汽集團（H/A）、吉利汽車、長城汽車（H/A）、長安汽車、上汽集團。零部件企業(yè)方面，我們推薦：銀輪股份、耐世特、鄭煤機（A/H）、華域汽車、伯特利、敏實集團、旭升股份、拓普集團、科博達、福耀玻璃（A/H）。
風(fēng)險提示。上游原材料價格風(fēng)險；芯片短缺問題延續(xù)；乘用車行業(yè)需求增長低于預(yù)期；新能源汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；智能駕駛發(fā)展進度不及預(yù)期。
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