>> 安信證券-醫(yī)藥行業(yè)深度分析：后疫情時代，零售藥房將受益于防疫需求提振及行業(yè)集中度提升-230122
| 上傳日期： |
2023/1/26 |
大小： |
1418KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
馬帥，馮俊曦 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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本篇報告，我們通過詳細復(fù)盤美國零售藥房行業(yè)發(fā)展歷程和跟蹤國內(nèi)零售藥房行業(yè)發(fā)展進程，針對“防疫需求對藥店提振的持續(xù)性”、“線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展對實體門店的影響”、“中長期國內(nèi)藥房擴張的天花板”三大問題，進行深入分析和重點解答，并認為：短期疫情引發(fā)的購藥需求將顯著且持續(xù)提振藥房門店銷售，未來3-5年國內(nèi)龍頭藥房仍具備快速擴張的潛力。
防疫購藥需求有望持續(xù)提振國內(nèi)藥房經(jīng)營：
復(fù)盤美國藥房，我們發(fā)現(xiàn)：受益于防疫需求的提振，2021Q2-2022Q3CVS連續(xù)6個季度營收增長接近甚至超過10%。其中，2021Q2-2021Q4 CVS營收快速增長主要受益于疫苗接種和新冠檢測的快速放量；2022年開始CVS營收快速增長主要受益于自我診療類藥品的用藥需求的提升。對比國內(nèi)藥房行業(yè)，我們認為：2022Q4隨著國內(nèi)防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，疫情引發(fā)的購藥需求顯著提振藥房門店銷售，門店客流和客單均有望持續(xù)提升。其中，2022年12月份零售藥房感冒清熱、止咳祛痰、解熱鎮(zhèn)痛、抗原等防疫相關(guān)產(chǎn)品的銷售均實現(xiàn)高增長。
疫情推動零售藥房線上業(yè)務(wù)的發(fā)展，但線下藥房仍為核心渠道
復(fù)盤美國藥房，我們發(fā)現(xiàn)：新冠疫情催化下，雖然零售藥房線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但由于PBM的議價能力、購藥便利屬性突出、醫(yī)療服務(wù)屬性強等競爭優(yōu)勢，傳統(tǒng)連鎖藥房能充分抵御互聯(lián)網(wǎng)渠道的沖擊，CVS仍為全美最大的龍頭藥房。對比國內(nèi)藥房行業(yè)，當前政策持續(xù)規(guī)范線上渠道的發(fā)展，從第三方平臺的管理義務(wù)、網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥、網(wǎng)絡(luò)禁售藥品清單等方面進一步規(guī)范網(wǎng)售藥品業(yè)務(wù)，線下藥房的核心渠道優(yōu)勢進一步夯實。此外，國內(nèi)藥房的便利屬性更為突出，線下服務(wù)屬性持續(xù)增強，零售藥房行業(yè)大概率以線下渠道為核心，形成線上線下相互協(xié)同的發(fā)展態(tài)勢。
疫情加速行業(yè)集中度提升，未來3-5年國內(nèi)龍頭藥房具備快速擴張的潛力：
復(fù)盤美國藥房，我們發(fā)現(xiàn)：美國龍頭藥房CVS和Walgreens借助行業(yè)整合，實現(xiàn)業(yè)績快速增長和市占率提升。其中，CVS凈利潤從1991年的3.47億美元增長至2021年的79.10億美元，高速成長期1997-2007年CAGR高達42.40%，2021年其市占率高達30.84%；Walgreens凈利潤從1991年的1.95億美元增長至2021年的25.42億美元，高速成長期1997-2007年CAGR為16.69%，2021年其市占率高達34.50%。對比國內(nèi)藥房行業(yè)，2021年國內(nèi)六大上市藥房的市占率僅為14.93%，與美國藥房行業(yè)集中度差距較大，未來3-5年國內(nèi)龍頭藥房仍具備整合空間。近年疫情導(dǎo)致中小型藥房經(jīng)營壓力增大，看好國內(nèi)龍頭藥房行業(yè)集中度加速提升。2022Q1-Q3開始，益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、健之佳等次新門店數(shù)量占比同比有所提升，有望帶動零售藥房上市公司進入新一輪的門店盈利提升周期。
風(fēng)險提示：醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)沖擊超出預(yù)期；零售藥房門店擴張不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競爭加劇風(fēng)險；藥品降價幅度超預(yù)期；處方外流低于預(yù)期。
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