>> 國盛證券-資產(chǎn)配置思考系列之三十八-二月配置建議：滬深300仍有上漲空間-230127
| 上傳日期： |
2023/1/28 |
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| 2688KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
林志朋，梁思涵，劉富兵 |
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滬深300未來一年仍有10%左右的上漲空間。2022年11月以來，A股持續(xù)上漲，至今漲幅已經(jīng)接近20%，部分投資者擔憂后續(xù)A股的上漲空間。盈利層面：綜合自上而下和自下而上兩種預測方法，滬深300未來一年盈利增速預期為7.6%。估值層面：經(jīng)外資調整后的滬深300指數(shù)ERP仍處于歷史較高水平，對應著未來仍有13.4%的估值擴張空間。結合中性假設和置信區(qū)間，就算是悲觀假設下滬深300未來一年仍有10%左右的上漲空間，中性假設下則有21.6%的預期收益，建議投資者持續(xù)關注和超配。
7-10年期國債具有高預期收益優(yōu)勢。1-3年期國債預期收益2.4%，7-10年期國債預期收益3.8%，信用債預期收益3.5%，債性與平衡型轉債未來一年預期收益為-1.8%。當前利率債和信用債已經(jīng)恢復一定的長期配置價值，其中7-10年期國債的預期收益最高，建議重點關注。
北向資金大概率仍將持續(xù)流入。由于海外市場不確定性降低、以及外資對國內經(jīng)濟預期的扭轉，自2022年10月底外資風險偏好指數(shù)持續(xù)修復，目前已經(jīng)處于高位上行階段（risk-on后期），我們發(fā)現(xiàn)：1）在risk-on后期北向資金日均凈流入顯著高于其他區(qū)間；2）2022年外資風險偏好指數(shù)與北向資金凈流入的相關性明顯，且具有10個交易日左右的領先性。當前外資風險偏好指數(shù)仍處于高位上行趨勢，由此我們預期北向資金大概率仍將持續(xù)流入。盡管如此，我們短期仍需關注兩個風險點：海外可能的系統(tǒng)性風險；A股短期擁擠度較高。
相比于高成長，更看好高質量。自2021年開始質量風格持續(xù)回調，至今回調已接近兩年時間。從賠率角度來看，當前高ROE的優(yōu)質股賠率處于1倍標準差左右的水平，相比于其他風格而言具有優(yōu)勢。從勝率角度來看，如果后續(xù)北向資金持續(xù)流入，那么青睞高質量選股風格的外資也將驅使資金持續(xù)涌入高ROE股票。因此綜合賠率和勝率來看，當下質量風格是兼具高賠率和高勝率的稀缺品種，相比而言，成長風格處于低賠率-弱趨勢-中高擁擠度狀態(tài)，因此相比于高成長，我們認為高質量更需要被重視。
賠率增強型策略創(chuàng)新高。在目標波動率約束的條件下持續(xù)超配高賠率的資產(chǎn)，低配低賠率的資產(chǎn)，我們構建了固收+賠率增強型策略。固收+賠率增強型策略自2011年以來年化收益6.0%，最大回撤2.5%，2014年以來年化收益6.9%，最大回撤2.3%。固收+賠率增強型策略當前的配置建議為：A股15.1%、可轉債2.5%、信用債33.4%、利率債49.0%。
風險提示：以上結論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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