>> 西牛證券-中創(chuàng)新航(03931.HK)受惠產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，擴(kuò)張計劃帶來強(qiáng)勁增長-230126
| 上傳日期： |
2023/1/28 |
大小： |
3585KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
敖曉風(fēng) |
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中創(chuàng)新航(03391.HK)為中國動力電池企業(yè)，主要從事動力電池及儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其中動力電池產(chǎn)品包括電池的電芯、電池模組和電池包，而儲能系統(tǒng)產(chǎn)品則包括可用於發(fā)電站、電網(wǎng)企業(yè)、數(shù)據(jù)中心及基站的儲能系統(tǒng)產(chǎn)品。
供給端佈局應(yīng)對未來需求:中創(chuàng)新航(03391.HK)有意在常州、廈門、成都、武漢、合肥及江門等地擴(kuò)大現(xiàn)有的生產(chǎn)基地及建設(shè)新的生產(chǎn)基地，包括委託加工安排下洛陽公司的5GWh有效產(chǎn)能，集團(tuán)預(yù)期2023年擴(kuò)大到約90GWh。同時，集團(tuán)已推出多款不同的動力電池，包括高電壓三元電池、彈匣電池、全極耳疊片電池及One-stop Bettery電池，而董事長、總裁劉靜瑜在2022年世界新能源汽車大會上表示集團(tuán)將會推出350Wh/kg高鎳多元電池、400Wh/kg半固態(tài)電池、全固態(tài)電池、鋰硫電池等新電池。
持續(xù)優(yōu)化的客戶結(jié)構(gòu):中創(chuàng)新航(03391.HK)的客戶集中度相對較高，2021年首五大客戶貢獻(xiàn)82.9%之總收入，而同期寧德時代、國軒高科、欣旺達(dá)、億緯鋰能等同業(yè)首五大客戶佔其總收入僅約31.3% - 51.0%。較高的客戶集中度主要源於集團(tuán)的發(fā)展歷史，集團(tuán)正逐步降低對個別客戶的依賴，其中集團(tuán)於2019年- 2021年分別取得3名- 18名新客戶，我們不認(rèn)為集團(tuán)短期內(nèi)能夠大幅降低客戶集中度，尤其是廣汽與集團(tuán)的長期合作關(guān)係對雙方有利，而穩(wěn)定且乎合需求的供應(yīng)對銷售不斷增加的廣汽提供重要的支持。
低利潤策略的利弊:廣汽及小鵬汽車為中創(chuàng)新航(03391.HK)的主要客戶，廣汽的價格定位較為大眾化，而小鵬汽車則受到Tesla的挑戰(zhàn)而被逼降價，兩者對成本優(yōu)化均有著殷切的需求，我們相信集團(tuán)較低的產(chǎn)品定價更加適合其下游客戶的需求。我們相信集團(tuán)原材料價格走高及集團(tuán)產(chǎn)品價格的調(diào)整將對集團(tuán)毛利率產(chǎn)生正面的影響，即使很可能低於同業(yè)，在銷售量增加及平均成本下降的前提下我們相信集團(tuán)整體的利潤率仍然有望進(jìn)一步提高。惟目前集團(tuán)產(chǎn)品定價較低，導(dǎo)致其動力電池銷售業(yè)務(wù)的毛利水平低於從事第三方動力電池銷售的同業(yè)。
估值:我們預(yù)期集團(tuán)未來三年將能夠?qū)崿F(xiàn)按年54.2% - 249.0%的收入增長，同時在收入規(guī)模擴(kuò)大及毛利率持續(xù)上升的帶動下，我們預(yù)期集團(tuán)未來三年能夠?qū)崿F(xiàn)6.6億元人民幣– 36.8億元人民幣淨(jìng)利潤，相當(dāng)於2.7% - 5.2%的淨(jìng)利潤率。透過折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型及EV/BITDA估值模型為集團(tuán)進(jìn)行估值，我們給予中創(chuàng)新航(03931.HK)「買入」評級，目標(biāo)價33.30港元，相當(dāng)於2022年/2023年/2024年76.6/23.0x/13.8x預(yù)測市盈率。
風(fēng)險因素
內(nèi)地新能源汽車增長放緩
原材料供應(yīng)短缺及成本上升過快未能轉(zhuǎn)嫁予下游
與同業(yè)的專利訴訟的持續(xù)影響
產(chǎn)品定價與毛利率過低較容易受到行業(yè)周期性及同業(yè)價格競爭的影響
客戶集中度偏高
未來擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期
產(chǎn)能建設(shè)對資金需求較大，未來融資難度及成本將進(jìn)一步增加
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