>> 華泰期貨-國(guó)債周報(bào)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的交易邏輯持續(xù)-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 1255KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的交易邏輯難以證偽，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇阻礙，則寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，而貨幣政策或僅維持穩(wěn)健狀態(tài)，穩(wěn)貨幣、寬信用背景下，建議對(duì)后市保持謹(jǐn)慎偏空的態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.16%、2.55%、2.74%、2.87%和2.93%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為77bp、38bp、19bp、71bp和33bp,國(guó)債利率上行為主,國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.33%、2.74%、2.91%、3.03%和3.08%，主要期限國(guó)開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為76bp、34bp、17bp、70bp和28bp,國(guó)開債利率上行為主,國(guó)開債利差總體擴(kuò)大。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.72%、2.01%、2.35%、2.64%和2.15%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為43bp、14bp、-21bp、92bp和64bp,回購(gòu)利率上行為主,回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.83%、1.99%、2.29%、2.29%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為54bp、39bp、8bp、46bp和31bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的周漲跌幅分別為-0.07%、-0.26%和-0.33%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為0.05元、-0.19元和-0.38元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1115元、0.2718元和0.4567元,凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比提升。
■策略建議
節(jié)前期債震蕩下行為主，節(jié)后第一天利率小幅上行1bp左右，一方面市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)，另一方面春節(jié)期間服務(wù)消費(fèi)類高頻指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)證實(shí)經(jīng)濟(jì)的回暖進(jìn)程較為順暢。
政策方面，1月OMO、MLF及LPR利率皆按兵不動(dòng)，彰顯貨幣政策的定力，表明在寬松大基調(diào)不變的情形下，央行堅(jiān)持不大水漫灌的宗旨。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，未來(lái)仍以穩(wěn)為主，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松貨幣政策已取得應(yīng)有效果，核心癥結(jié)在于市場(chǎng)消費(fèi)和投資意愿低迷情形下，即使貸款成本下降也無(wú)法刺激市場(chǎng)融資需求的迅速抬升，1月地產(chǎn)銷售仍然低迷，未來(lái)政策財(cái)政端加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。
數(shù)據(jù)方面，重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)期間出行方面的高頻數(shù)據(jù)，出行活躍度已高于近三年同期水平，更為核心的是，全國(guó)遷徙指數(shù)超過(guò)2019年同期水平（疫情前），不過(guò)，旅客運(yùn)輸量尚未恢復(fù)至疫情前水平，較2019年仍下降46%，國(guó)內(nèi)旅行出游人次恢復(fù)至2019年同期的九成左右?？傮w而言，服務(wù)消費(fèi)類數(shù)據(jù)大幅改善，顯著高于去年同期，但距離疫情前水平仍有一段距離。
海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，四季度GDP環(huán)比2.9%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.6%，但1月制造業(yè)PMI為46.8%，仍處于萎縮區(qū)間，12月成屋銷售降至402萬(wàn)套，創(chuàng)2020年6月來(lái)新低，按揭貸款利率攀升對(duì)于地產(chǎn)的抑制作用顯著。1月19日，政府支出達(dá)到債務(wù)上限，耶倫表示暫停發(fā)債至6月5日，后期需警惕美國(guó)財(cái)政部賬戶資金耗盡對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊。歐央行繼續(xù)釋放鷹派加息信號(hào)，而日本核心通脹亦持續(xù)上行，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)今年年中暫停加息的預(yù)期較強(qiáng)，而歐日央行仍維持偏緊的貨幣政策節(jié)奏，促使美元仍未脫離下行趨勢(shì)。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的交易邏輯難以證偽，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇阻礙，則寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，而貨幣政策或僅維持穩(wěn)健狀態(tài)，穩(wěn)貨幣、寬信用背景下，建議對(duì)后市保持謹(jǐn)慎偏空的態(tài)度。
■風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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