>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：低硫油市場結(jié)構(gòu)走強(qiáng)，關(guān)注歐盟禁運(yùn)影響-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
春節(jié)期間外盤油價(jià)變動(dòng)幅度有限，而燃料油整體錄得一定幅度上漲，尤其是低硫燃料油市場結(jié)構(gòu)近期顯著走強(qiáng)。我們認(rèn)為低硫油短期利多或強(qiáng)于中期產(chǎn)能投放的利空，疊加內(nèi)盤倉單量偏低，節(jié)后LU有望呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，建議以偏多頭思路對(duì)待。對(duì)于高硫油而言，短期驅(qū)動(dòng)相對(duì)有限。未來如果俄羅斯供應(yīng)下滑預(yù)期兌現(xiàn)，二季度市場過剩有望得到一定程度改善，并隨之帶動(dòng)市場結(jié)構(gòu)的邊際修復(fù)。不過考慮到目前處于絕對(duì)高位的浮倉庫存，我們認(rèn)為高硫燃料油較難出現(xiàn)非常強(qiáng)勢的行情，對(duì)FU不宜抱過高期待。
投資邏輯
市場分析
春節(jié)假期期間外盤油價(jià)呈現(xiàn)橫盤震蕩態(tài)勢，整體波動(dòng)幅度不大。1月26日美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示其4季度年化GDP增長率為2.9%，高于市場預(yù)期的2.6%。美國“軟著陸”概率提升，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂有所消退。我們認(rèn)為當(dāng)下宏觀面對(duì)油價(jià)的沖擊邊際緩和，但后續(xù)仍面臨著全球經(jīng)濟(jì)增長和美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的博弈。站在基本面角度，原油市場當(dāng)下的核心主題仍是俄羅斯減產(chǎn)以及中國需求復(fù)蘇的節(jié)奏。從春節(jié)期間的變化來看，當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的態(tài)勢較為良好，文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示今年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次,同比增長23.1%，達(dá)到2019年同期的88.6%。在終端油品消費(fèi)持續(xù)改善的背景下，預(yù)計(jì)中國原油采購需求節(jié)后將顯著回升。就俄烏局勢而言，近期有升級(jí)跡象。此外歐盟對(duì)俄成品油禁運(yùn)即將生效（2月5日落地），俄羅斯整體石油供應(yīng)的下滑似乎難以避免，但具體的下降幅度仍有待跟蹤與驗(yàn)證。整體而言，我們認(rèn)為油價(jià)目前存在一定支撐，下游能化品市場面臨成本端崩塌的風(fēng)險(xiǎn)較為有限。
就燃料油市場表現(xiàn)而言，近期整體相對(duì)原油更強(qiáng)（尤其是低硫燃料油）。具體來看，春節(jié)假期期間新加坡高硫380掉期首行價(jià)格上漲3.07%，低硫燃料油掉期首行價(jià)格漲幅則達(dá)到5%。與此同時(shí)，假期期間燃料油月差、現(xiàn)貨貼水、裂解價(jià)差也呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢，其中低硫燃料油表現(xiàn)要明顯強(qiáng)于高硫燃料油，新加坡Marine 0.5%對(duì)Brent裂解價(jià)差已回升至14.2美元/桶，相比月初水平漲幅超過10美元/桶。從市場背后的驅(qū)動(dòng)來動(dòng)，我們認(rèn)為汽柴油的強(qiáng)勢對(duì)低硫燃料油存在一定提振效應(yīng)。隨著國內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇以及對(duì)俄制裁的發(fā)酵，海外汽柴油裂解價(jià)差呈現(xiàn)上行趨勢，并推漲了低硫VGO等原料價(jià)格。而由于部分調(diào)和原料被汽柴油分流，低硫燃料油供應(yīng)邊際收緊。再加上低硫油自身庫存壓力有限，下游需求尚可，在新的驅(qū)動(dòng)下市場結(jié)構(gòu)得到鞏固。往前看，我們預(yù)計(jì)低硫油短期利多強(qiáng)于中期新產(chǎn)能投放的利空，疊加內(nèi)盤倉單量偏低，節(jié)后LU有望呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，但持續(xù)性存疑。
高硫燃料油方面，近期市場變化相對(duì)有限，供應(yīng)與庫存壓力依然存在。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯1月高硫燃料油發(fā)貨量達(dá)到357萬噸，環(huán)比12月增加92萬噸。如此大的增幅可能跟歐盟禁運(yùn)生效前的集中采購有關(guān)。庫存方面，截至目前全球高硫燃料油浮倉庫存預(yù)計(jì)達(dá)到471萬噸，處于2018年（歷史數(shù)據(jù)起點(diǎn)）以來的最高水平，相比去年同期高出345萬噸，如此高的庫存或持續(xù)壓制燃料油市場結(jié)構(gòu)。往前看，2月5號(hào)歐盟對(duì)俄成品油禁令將生效。根據(jù)彭博報(bào)道，歐盟各成員國經(jīng)協(xié)商后，同意將俄柴油價(jià)格上限設(shè)置在每桶100美元至110美元之間，燃料油價(jià)格上限設(shè)置為45美元/桶，均高于目前的市場現(xiàn)貨價(jià)格（歐洲柴油大概在120美元/桶，燃料油大概在55-60美元/桶）。禁運(yùn)與配套制裁落地后，俄羅斯油品銷售可能會(huì)遭遇較大困難，煉廠開工面臨被動(dòng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)前預(yù)估降幅在90-100萬桶/天）。如果這一預(yù)期兌現(xiàn)，燃料油高硫燃料油產(chǎn)量與出口有望明顯下滑，雖然主要去向依然是亞太地區(qū)，但整體供應(yīng)或邊際收縮。此外，二季度開始中東地區(qū)電廠燃料油需求季節(jié)性提升，齋月前可能會(huì)有一波集中采購。最后，脫硫塔安裝會(huì)持續(xù)增加航運(yùn)端的高硫燃料油消費(fèi)（偏中長期因素）?？傮w來看，如果俄羅斯供應(yīng)下滑預(yù)期兌現(xiàn)，二季度高硫油過剩有望得到一定程度改善，并隨之帶動(dòng)市場結(jié)構(gòu)的邊際修復(fù)，但考慮到目前處于絕對(duì)高位的浮倉庫存，我們認(rèn)為很難出現(xiàn)非常強(qiáng)勢的行情，對(duì)于FU不宜抱過高期待，多頭盡量尋找低位布局。
策略
中性偏多，逢低多FU、LU主力合約，短期LU或彈性更強(qiáng)；中期關(guān)注FU正套機(jī)會(huì)（如FU2305-2309）
■風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格大幅下跌；全球煉廠開工超預(yù)期；FU倉單量大幅增加；LU倉單大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油供應(yīng)降幅不及預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期
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