>> 浙商證券-山鷹國際(600567)點評報告：輕裝上陣再啟航，底部已現(xiàn)靜待拐點-230128
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 771KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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基本事件
1月20日，公司公告2022年業(yè)績預告。預計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤-22.45億元，扣非歸母凈利潤約-23.65億元，業(yè)績虧損主要系毛利率下降（原材料、能源等成本上升，需求不旺紙價下跌），計提并購子公司商譽減值約15億元影響。
22年回顧：需求較弱盈利承壓，商譽減值影響利潤
根據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，22Q4造紙收入58.81億元，銷量171.38萬噸（同比+15.23%，環(huán)比+10.96%），銷售均價3432.59元/噸（同比-19.86%，環(huán)比6.85%），22Q4包裝收入18.76億元（同比-15.02%，環(huán)比-9.64%），銷量5.31億平方米（同比-6.84%，環(huán)比-4.50%），銷售均價3.53元/平方米（同比-8.78%，環(huán)比-5.36%）。22年初春節(jié)過后出現(xiàn)短暫需求小旺季，但是4月起受國內(nèi)各地疫情影響，生產(chǎn)運輸受阻，停機固定費用上升，終端消費萎縮紙價下跌。成本方面，據(jù)卓創(chuàng)資訊，22Q4國廢價格為1970元/噸（同比-18.96%，環(huán)比-6.62%），根據(jù)Wind，秦皇島港動力煤價格736.67元/噸（同比-5.76%，環(huán)比+0.38%）。近期大廠停機檢修，下游需求較弱，預計23年需求復蘇旺季有所改善。
23年展望：靜待下游消費復蘇，旺季紙價有望提漲
疫后需求復蘇，消費轉向樂觀。2022年年底防疫政策轉向以來，國內(nèi)下游物流快遞、零售行業(yè)有序恢復，箱板瓦楞價格與社零消費聯(lián)系緊密，雖有零關稅政策帶來進口沖擊，考慮運輸?shù)礁廴孕钑r間，若23年經(jīng)濟復蘇情況良好，可較快消化庫存及新增供應量，消費旺季紙價仍可提漲，帶來盈利改善。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，產(chǎn)能擴張有序
公司積極布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化，產(chǎn)能持續(xù)擴張。廣東山鷹100萬噸包裝紙項目已于2022年底順利投產(chǎn)，預計浙江山鷹77萬噸高檔環(huán)保包裝紙項目于2023年建成投產(chǎn)，安徽山鷹宿州項目一期70萬噸/年熱磨纖維及180萬噸/年包裝紙、吉林山鷹100萬噸紙漿及100萬噸包裝紙項目根據(jù)發(fā)展規(guī)劃陸續(xù)建設，看好公司長期市占率提升、盈利改善。
投資建議
公司漿紙一體化構筑成本優(yōu)勢，產(chǎn)能擴張保證中長期成長?？紤]23-24年消費需求修復后箱板瓦楞紙有望于旺季量價齊升，預計公司22-24年分別實現(xiàn)營收354.83/424.60/450.89億元，同比+7.42%/+19.66%/+6.19%；對應歸母凈利潤分別為-22.33/10.88/13.85億元，對應PE分別為-5X/11X/8X，維持“買入”評級。
風險提示
需求復蘇低于預期，進口量沖擊超預期，原材料成本上漲，紙價漲幅不及預期。
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