>> 信達(dá)證券-有色金屬行業(yè)周度報(bào)告：多維共振，全面修復(fù)-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
婁永剛,黃禮恒 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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金屬資源全面修復(fù)的多維周期邏輯。春節(jié)期間，外盤金屬繼續(xù)維持節(jié)前強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，普遍上漲。我們認(rèn)為本輪金屬資源價(jià)格和企業(yè)估值全面修復(fù)受多維周期共振推動(dòng)。供給上看，主要受資源資本開支周期影響，目前處于資本開支加速擴(kuò)張初期，未來(lái)幾年資源供給端繼續(xù)存在較強(qiáng)約束。需求上看，主要受經(jīng)濟(jì)周期和要素結(jié)構(gòu)變化影響，目前短波經(jīng)濟(jì)周期庫(kù)存周期逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，緊接著會(huì)進(jìn)入下一輪庫(kù)存周期的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，均利好資源需求的復(fù)蘇；要素結(jié)構(gòu)的變化主要體現(xiàn)在新能源領(lǐng)域需求占比的逐步提升。金融屬性上看，主要受美聯(lián)儲(chǔ)利率周期（美元周期）的影響，我們認(rèn)為2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，利好金融屬性較強(qiáng)的貴金屬和工業(yè)金屬。
鋁供給仍偏緊，靜待需求復(fù)蘇。SHFE鋁價(jià)春節(jié)前漲6.25%至19465元/噸，春節(jié)假期間LME鋁價(jià)漲1.55%至2627.5美元/噸。據(jù)百川盈孚，12月鋁棒及鋁板帶箔開工率分別下降6.26、0.08個(gè)pct至44.62%、36.69%。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年或有160萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)；246.5萬(wàn)噸/年產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)；180.2萬(wàn)噸/年新建產(chǎn)能投產(chǎn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，海外電解鋁廠商部分復(fù)產(chǎn)，但服役時(shí)間較長(zhǎng)的電解鋁產(chǎn)能或?qū)⒚媾R永久關(guān)停（斯洛伐克17.5萬(wàn)噸/年，黑山6萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能均面臨關(guān)停），我們預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)西南地區(qū)豐水期來(lái)臨之前，電解鋁供給端仍將偏緊。需求端方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年全年中國(guó)原鋁出口約19.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2680%；進(jìn)口66.8萬(wàn)噸，同比下降58%。原鋁出口大幅上升，主因海外原鋁市場(chǎng)受俄烏沖突帶來(lái)的能源危機(jī)影響。國(guó)內(nèi)方面，據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，1月1-15日乘用車市場(chǎng)零售71.9萬(wàn)輛，同比下降21%，環(huán)比下降11%；新能源乘用車市場(chǎng)零售18.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降33%。1月上半月車市表現(xiàn)一般主因前期政策透支，我們預(yù)計(jì)伴隨防疫政策優(yōu)化帶來(lái)居民正常出行以及消費(fèi)者信心恢復(fù)，車市需求或?qū)⒂?月份恢復(fù)。
秘魯抗議活動(dòng)導(dǎo)致銅市場(chǎng)供應(yīng)擾動(dòng)。LME銅跌0.64%至9270美元/噸。據(jù)SMM消息，在全球銅庫(kù)存低位的背景下，秘魯愈演愈烈的抗議活動(dòng)將影響該國(guó)30%的銅產(chǎn)量引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銅礦供應(yīng)的擔(dān)憂。智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）剛宣布了2022年銅產(chǎn)量較2021年相比減少17.2萬(wàn)噸的消息。與此同時(shí)，智利的一份政府報(bào)告日前顯示，智利的銅產(chǎn)量在未來(lái)10年的增長(zhǎng)速度將低于此前的預(yù)期，產(chǎn)量峰值將晚于一年前的預(yù)估。我們認(rèn)為，伴隨著節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加2022年底國(guó)家出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)支持政策，節(jié)后消費(fèi)將出現(xiàn)恢復(fù)。伴隨著需求激增、供應(yīng)憂慮以及銅在能源轉(zhuǎn)型技術(shù)中的廣泛應(yīng)用，預(yù)計(jì)銅價(jià)將保持上漲趨勢(shì)。
鋰鹽價(jià)格企穩(wěn)，節(jié)后復(fù)蘇在即。上周無(wú)錫盤碳酸鋰價(jià)格環(huán)比上漲6.75%至45.85萬(wàn)元/噸，百川工碳和電碳價(jià)格保持不變，分別為49.3萬(wàn)元/噸和51.2萬(wàn)元/噸，鋰輝石價(jià)格保持不變?yōu)?750美元/噸，氫氧化鋰價(jià)格保持不變?yōu)?1.39萬(wàn)元/噸。碳酸鋰上周開工率環(huán)比下降1.13pct至65.63%，產(chǎn)量下降1.13%至6739噸；氫氧化鋰開工率環(huán)比下降0.05pct至57.51%，產(chǎn)量下降0.06%至4990噸。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)顯示，2022年，全球鋰離子電池總體出貨量957.7GWh，同比增長(zhǎng)70.3%。從出貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，全球汽車動(dòng)力電池（EVLIB）出貨量為684.2GWh，同比增長(zhǎng)84.4%；儲(chǔ)能電池（ESSLIB）出貨量159.3GWh，同比增長(zhǎng)140.3%；小型電池（SMALLLIB）出貨量114.2GWh，同比下滑8.8%。2022年，中國(guó)鋰離子電池出貨量達(dá)到660.8GWh，同比增長(zhǎng)97.7%，在全球鋰離子電池總體出貨量的占比達(dá)到69.0%。2022年，全球新能源汽車銷量達(dá)到1082.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)61.6%。EVTank分析指出，全球汽車的銷量主要貢獻(xiàn)來(lái)自于中國(guó)。2022年，中國(guó)新能源汽車銷量達(dá)到688.4萬(wàn)輛，在全球的比重增長(zhǎng)至63.6%，而2021年這一數(shù)據(jù)僅為53.0%。我們認(rèn)為，隨著春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及終端車企新簽訂訂單，年后企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)一波采購(gòu)潮，疊加上游礦端的供給剛性約束，鋰鹽價(jià)格有望止跌企穩(wěn)。
節(jié)后采購(gòu)需求增加，稀土價(jià)格維穩(wěn)。上周氧化鐠釹價(jià)格維持72.25萬(wàn)元/噸，金屬鐠釹價(jià)格維持88萬(wàn)元/噸，氧化鏑價(jià)格維持246萬(wàn)元/噸，釹鐵硼H35價(jià)格維持269.5元/公斤。根據(jù)瑞典礦業(yè)公司LKAB的通告，瑞典北部的基律納發(fā)現(xiàn)大量稀土礦床，含有超過(guò)一百萬(wàn)噸的稀土氧化物，將是歐洲已知的最大稀土礦床。然而根據(jù)LKAB，該礦床至少要10到15年才能真正開始開采并將原材料推向市場(chǎng)。近年來(lái)雖然海外稀土項(xiàng)目公布較多，但多處于勘探前期，短期難以放量，中國(guó)稀土供應(yīng)主導(dǎo)地位較為強(qiáng)勢(shì)。據(jù)百川盈孚預(yù)測(cè)，節(jié)后新一年的稀土礦開采指標(biāo)或?qū)⑾掳l(fā)，有望小幅增加；釹鐵硼企業(yè)節(jié)前備貨不多，節(jié)后開工、訂單陸續(xù)出現(xiàn)后，采購(gòu)需求隨之而來(lái)，在新能源需求不斷增長(zhǎng)和新的應(yīng)用場(chǎng)景不斷開發(fā)的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)稀土價(jià)格將在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上震蕩維穩(wěn)。
繼續(xù)看好貴金屬價(jià)格上行趨勢(shì)。SHFE黃金春節(jié)前漲2.37%至423.5元/g，春節(jié)假期間倫敦金價(jià)漲-0.23%至1927.3美元/盎司；SHFE白銀春節(jié)前漲2.02%至5311元/kg，春節(jié)假期間倫敦銀價(jià)漲-1.08%至23.57美元/盎司。美十年期國(guó)債實(shí)際收益率收于1.34%，下降0.24個(gè)pct。SPDR黃金持倉(cāng)918.5噸，較節(jié)
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