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投資要點(diǎn)：
　　工業(yè)金屬：新能源及地產(chǎn)需求改善，支撐銅鋁價(jià)格上漲。受制于礦石品位下降等因素，銅供給端或?qū)⒃?023年受到?jīng)_擊；而新能源需求將持續(xù)貢獻(xiàn)銅需求新增量，我們測算，2025年全球新能源需求占比有望接近20%；我們預(yù)計(jì)2022-2023年全球精煉銅供需將維持緊平衡狀態(tài)，全球低庫存支撐銅價(jià)上漲，2024-2025年全球精煉銅將呈現(xiàn)顯著短缺格局。鋁下游需求地產(chǎn)占比達(dá)27%，地產(chǎn)邊際改善背景下，需求有望底部反彈；供給端海外電解鋁廠已有大規(guī)模減產(chǎn)，展望2023年，我們認(rèn)為中國原鋁產(chǎn)量增速將下滑至2.4%，原鋁消費(fèi)量有望繼續(xù)提升，將支撐鋁價(jià)上漲。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出：推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)；我們判斷：銅、鋁有望受益于擴(kuò)大內(nèi)需，在中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中展現(xiàn)良好的彈性。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份和中國鋁業(yè)等公司。
　　黃金：金價(jià)中樞抬升，有望在23年開啟新周期。美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程已進(jìn)入到后半段，CMEFedwatch預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)大概率于23年3月進(jìn)行最后一次加息。從美聯(lián)儲(chǔ)近3次加息周期表現(xiàn)來看，停止加息時(shí)10年期國債利率往往下行，而10年期美債收益率當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)下行趨勢，我們認(rèn)為，黃金投資價(jià)值有望迅速提升。此外，歐美衰退風(fēng)險(xiǎn)和地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)等因素或?qū)S金價(jià)格產(chǎn)生支撐。黃金有望迎來投資價(jià)值和避險(xiǎn)價(jià)值的雙擊，黃金公司則有望在金價(jià)上升的行情下迎來β行情。展望2023年，美聯(lián)儲(chǔ)或有望達(dá)到加息終點(diǎn)，并在未來美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)或開啟降息進(jìn)程，黃金正在開啟新一輪周期，建議關(guān)注山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、中金黃金和湖南黃金等。
　　能源金屬：需求持續(xù)高增，把握鋰資源估值修復(fù)，鎳鈷前驅(qū)體一體化企業(yè)優(yōu)勢有望擴(kuò)大。在鋰資源開發(fā)門檻上升的背景下，鋰鹽產(chǎn)量增長空間將受到國內(nèi)外鋰礦、鋰鹽湖資源端產(chǎn)量的制約；需求端，展望2023年，我們認(rèn)為新能源汽車產(chǎn)銷量仍將維持高速增長，儲(chǔ)能電池也將成為鋰電池需求增長的重要部分，在牛鞭效應(yīng)下，上游資源的需求增長有望超過下游終端產(chǎn)品的需求增速；贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料、盛新鋰能、中礦資源等企業(yè)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)值得關(guān)注。鎳鈷前驅(qū)體一體化企業(yè)有望通過擴(kuò)大自供鎳鈷原材料比例來獲得前驅(qū)體生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢，建議關(guān)注華友鈷業(yè)、格林美、盛屯礦業(yè)等公司。
　　稀土磁材：全行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量和效益得到改善。目前稀土行業(yè)供給偏緊，新能源產(chǎn)業(yè)刺激需求復(fù)蘇，展望后市，我們認(rèn)為氧化鐠釹價(jià)格中樞長期上移趨勢不改，氧化鏑、氧化鋱易漲難跌；稀土全行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量和效益得到改善。
　　金屬新材料。半導(dǎo)體材料市場有望受益于汽車智能化浪潮；細(xì)分領(lǐng)域中，濺射靶材對(duì)材料要求嚴(yán)苛，供應(yīng)商粘性強(qiáng)，建議關(guān)注有研新材；石英產(chǎn)品正處于國產(chǎn)替代的關(guān)鍵時(shí)期，建議關(guān)注石英股份和菲利華。軍工材料市場受益于我國穩(wěn)定增長的軍費(fèi)和國家加快武器裝備現(xiàn)代化建設(shè)的政策，建議關(guān)注撫順特鋼、鋼研高納、西部超導(dǎo)、圖南股份等；新型軍機(jī)用鈦量不斷提升，為高端鈦合金需求帶來較大的市場空間，建議關(guān)注西部超導(dǎo)、寶鈦股份、西部材料等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅衰退；下游需求不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊超預(yù)期；海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。