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一周市場(chǎng)回顧
　　過(guò)去一周，上證綜指上漲1.19%收3195.31，深證指數(shù)上漲2.06%收11602.30，滬深300上漲2.35%收4074.38，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.93%收2493.13，有色金屬行業(yè)指數(shù)(申萬(wàn))上漲3.28%收4904.07，跑贏滬深300指數(shù)0.94個(gè)百分點(diǎn)。鋰礦板塊指數(shù)上漲0.78%；鈷板塊指數(shù)上漲1.71%；鎳板塊指數(shù)上漲0.16%；稀土永磁板塊指數(shù)下跌0.19%；錫板塊指數(shù)上漲4.38%；鎢板塊指數(shù)上漲0.25%；鋁板塊指數(shù)上漲4.89%；釩鈦板塊指數(shù)下跌1.46%。
　　投資分析
　　對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，在確定性上下注是邏輯自洽、實(shí)踐驗(yàn)證的思維方法和交易策略。我們立足有色金屬行業(yè)，試圖從宏觀、中觀、微觀三個(gè)層次，探尋2023年確定性（至少是大概率）投資機(jī)會(huì)。
　　歷史啟迪未來(lái)。時(shí)光如白駒過(guò)隙，2022年已成為過(guò)去時(shí)，資本市場(chǎng)的跌宕起伏帶給廣大投資者痛的記憶。從資產(chǎn)定價(jià)影響因素角度看，在紛繁復(fù)雜的不確定性中，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息應(yīng)是在2022年初即可預(yù)見(jiàn)的將對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來(lái)較大影響的重要事件，由此可推理出美元走強(qiáng)應(yīng)屬大概率事件。我們看到，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月以來(lái)連續(xù)七次加息，加息幅度累計(jì)高達(dá)425個(gè)基點(diǎn)，并大概率將進(jìn)一步加息以控制通脹。復(fù)盤(pán)看大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)，2022年，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲236個(gè)基點(diǎn)（創(chuàng)1953年以來(lái)最大年度漲幅）；2年期國(guó)債收益率上漲369個(gè)基點(diǎn)。美元指數(shù)上漲7.8%（2022年內(nèi)最大漲幅一度接近20%）。
　　以確定性為原則考量2023年的宏觀環(huán)境，實(shí)際上并不比2022年簡(jiǎn)單。從海外看，美聯(lián)儲(chǔ)通脹呈放緩之勢(shì)、但粘性仍在，加息預(yù)期并未扭轉(zhuǎn)、但大概率不再激進(jìn)；俄烏沖突仍在持續(xù)，對(duì)歐洲政治經(jīng)濟(jì)生態(tài)依然存在暫難完全測(cè)度的影響；美國(guó)在其盟友國(guó)推進(jìn)友商外包，全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈格局悄然生變；世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織均認(rèn)為，2023年全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。從國(guó)內(nèi)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確2023年“堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”“加強(qiáng)各類(lèi)政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力”；防疫政策優(yōu)化逐步落地，各地第一波感染高峰正在次第過(guò)去，但三年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的“疤痕效應(yīng)”短期內(nèi)仍然存在；穩(wěn)地產(chǎn)“三箭齊發(fā)”形成組合拳態(tài)勢(shì)，“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”有序推進(jìn)，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、人口總量形勢(shì)生變等大背景下，探索房地產(chǎn)業(yè)新發(fā)展模式勢(shì)在必行。綜上，從資產(chǎn)定價(jià)影響因素角度看，若2023年無(wú)大的黑天鵝事件發(fā)生，大概率將看到美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩、流動(dòng)性邊際改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)、企業(yè)盈利邊際改善（特別是前期受疫情影響較大的線下活動(dòng)類(lèi)細(xì)分行業(yè)），與之相伴隨的，境內(nèi)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好大概率將有所提升。
　　落實(shí)到中觀層面（有色金屬行業(yè)），進(jìn)一步作自上而下的考量，我們看到了更多的確定性（以已經(jīng)發(fā)生并將進(jìn)一步同向演化為判定標(biāo)準(zhǔn)）。以我們重點(diǎn)關(guān)注的一些細(xì)分領(lǐng)域?yàn)槔?、光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格已顯著下行，下游需求大概率將有序釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈將形成新的動(dòng)態(tài)平衡。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格延續(xù)2022年11月份以來(lái)的下跌態(tài)勢(shì)，其中單晶致密料價(jià)格從高點(diǎn)30.6萬(wàn)元/噸下降至本周的15.92萬(wàn)元/噸，跌幅將近48%。硅料新增產(chǎn)能快速釋放、供需關(guān)系轉(zhuǎn)變、價(jià)格快速下行，進(jìn)一步傳導(dǎo)到硅片、電池等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)將逐步刺激電站裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)（電站投資收益率提升、將超10%），從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈形成新的動(dòng)態(tài)平衡，上游硅料價(jià)格跌勢(shì)將放緩（行業(yè)初步預(yù)計(jì)將跌至10-12萬(wàn)元/噸）。2、在新能源汽車(chē)滲透率還有可觀上升空間的情形下，碳酸鋰價(jià)格下行對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)形成利好，進(jìn)而形成新的供需再平衡。從產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤數(shù)據(jù)看，自2022年11月下旬起，碳酸鋰價(jià)格呈下跌態(tài)勢(shì)。根據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，近日，電池級(jí)碳酸鋰下跌1萬(wàn)元/噸，均價(jià)報(bào)49.25萬(wàn)元/噸（較2022年11月上旬高點(diǎn)跌幅達(dá)23%+）；工業(yè)級(jí)碳酸鋰下跌1萬(wàn)元/噸，均價(jià)報(bào)46萬(wàn)元/噸；氫氧化鋰下跌7500元/噸至9000元/噸。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)及行業(yè)問(wèn)詢(xún)，碳酸鋰價(jià)格下行在產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)，疊加技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的鋰電材料（如：正極、負(fù)極、電解液）價(jià)格下降，有利于中下游企業(yè)舒緩毛利率壓力，也為終端銷(xiāo)售讓利消費(fèi)者創(chuàng)造了更大空間。根據(jù)特斯拉中國(guó)官網(wǎng)1月6日信息，Model 3起售價(jià)自26.59萬(wàn)元降至22.99萬(wàn)元（降幅13.5%），Model Y起售價(jià)自28.89萬(wàn)元降至25.99萬(wàn)元（降幅10%），從近期終端銷(xiāo)售反饋看，以成本定價(jià)的特斯拉較大幅度的降價(jià)讓利有助于拉升銷(xiāo)量、搶占份額。考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出2023年支持新能源汽車(chē)消費(fèi)，萬(wàn)億級(jí)儲(chǔ)能市場(chǎng)方興未艾，我們預(yù)判，市場(chǎng)對(duì)碳酸鋰的需求仍將保持旺盛態(tài)勢(shì)。但不容忽視的是，伴隨著近年碳酸鋰價(jià)格暴漲，包括寶馬、寧德時(shí)代等一眾企業(yè)紛紛發(fā)力入局，加大對(duì)鋰礦等原材料端的投資，考慮到新增產(chǎn)能投放周期，預(yù)計(jì)將推動(dòng)實(shí)現(xiàn)供需再平衡。根據(jù)高工鋰電預(yù)測(cè)，2023下半年，碳酸鋰供需關(guān)系緩解，預(yù)計(jì)維持在45萬(wàn)元/噸以上；2024年，碳酸鋰價(jià)格有望降至40萬(wàn)元/噸以下?？紤]到大宗商品庫(kù)存端“牛鞭效應(yīng)”，若碳酸鋰價(jià)格下行態(tài)勢(shì)被市場(chǎng)確認(rèn)，包