>> 信達證券-有色金屬行業(yè)周度報告：再次重申金屬資源企業(yè)估值修復(fù)機會-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
大小： |
1849KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
婁永剛,黃禮恒 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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再次重申金屬資源企業(yè)估值修復(fù)機會。美國12月CPI同比上升6.5%，預(yù)期6.5%，前值7.1%。美國通脹開始趨勢下行，美聯(lián)儲加息節(jié)奏有望進一步放緩，美元和美債指數(shù)持續(xù)回落，疊加中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期增強，貴金屬和工業(yè)金屬價格普漲。我們重申前期觀點，2025年前金屬價格在供給約束下或?qū)⑵毡樘幱陂L周期高位運行階段，金屬庫存或?qū)⒊掷m(xù)低位運行，2023年在美聯(lián)儲加息周期接近尾聲和中國經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，貴金屬和工業(yè)金屬價格階段上行動力加強，相關(guān)資源企業(yè)有望再次迎來估值修復(fù)的機會，建議關(guān)注貴金屬、電解鋁、鋰、稀土、銅等龍頭企業(yè)。
鋁：短期供需錯配打開上升通道，中長期基本面支撐上行趨勢。SHFE鋁價漲4.34%至18640元/噸。受春節(jié)假期來臨影響，本周國內(nèi)暫無電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。我們預(yù)計，春節(jié)后供給端對鋁價仍有支撐，需求端伴隨需求旺季來臨有所反彈：2022年受能源供給趨緊影響，國內(nèi)合計減產(chǎn)產(chǎn)能約359.5萬噸/年（仍有近242.5萬噸/年產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)）。據(jù)百川盈孚，節(jié)后電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計最早將于一季度開始投產(chǎn)，疊加鋁錠庫存仍處低位（截至1月12日，國內(nèi)電解鋁社會庫存約61.2萬噸，較同期減少約8.6萬噸），以及海外電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能暫無復(fù)產(chǎn)跡象（2022年海外電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能超170萬噸/年），我們預(yù)計短期供給端仍對鋁價有較強支撐。伴隨傳統(tǒng)需求旺季來臨，需求端預(yù)計將于一季度末二季度初企穩(wěn)回升，屆時供給端增量有限，供需錯配有望打開鋁價上升通道。中長期電解鋁產(chǎn)能“天花板”效應(yīng)下供給彈性減弱，需求將受汽車輕量化及光伏用鋁持續(xù)驅(qū)動：自2017年供給側(cè)改革以來，國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能天花板已確定在4500萬噸/年（截至2022年9月國內(nèi)電解鋁合計總產(chǎn)能為4417萬噸/年，距產(chǎn)能天花板僅剩83萬噸/年），海外產(chǎn)能增量有限且不確定程度較高，供給端增速或?qū)⒅鸩节吘?。需求端則伴隨新能源用鋁需求持續(xù)增長（我們預(yù)計汽車用鋁2025年將達到441萬噸，對應(yīng)年均復(fù)合增長率約30%；光伏用鋁量2025年將達到418萬噸，年均復(fù)合增長率約10.7%），電解鋁基本面有望持續(xù)改善，支撐鋁價長期上行趨勢。
銅：短期宏觀面寬松支撐，中長期供需結(jié)構(gòu)改善支撐中樞上行。SHFE銅價漲5.54%至68760元/噸。LME+SHFE銅庫存上升2.33萬噸至17.1萬噸。短期流動性寬松預(yù)期疊加供給端仍有擾動，將對銅價形成支撐：美國12月CPI增速趨緩，疊加經(jīng)濟增速不及預(yù)期，宏觀面邊際寬松預(yù)期漸強支撐銅價，疊加智利、秘魯?shù)戎饕~礦供應(yīng)國仍受社區(qū)運動擾動，打亂供給節(jié)奏，供給端短期對銅價仍有支撐。中長期伴隨新能源持續(xù)改善，銅需求缺口持續(xù)擴大：新能源用銅量（風電、光伏、新能源汽車）或?qū)⒊蔀殂~需求邊際增量的主要驅(qū)動力，需求占比將由2021年的14%增長至2025年的17%，年均增速維持在4%以上，銅總需求增速將維持在2-3%之間。電解銅供給持續(xù)趨緊，需求增量有望繼續(xù)上行，供需結(jié)構(gòu)改善有望繼續(xù)支撐銅價中樞上行。
鋰價下行速度放緩，后市有望企穩(wěn)。本周無錫盤碳酸鋰價格環(huán)比下跌2.05%至42.95萬元/噸，百川工碳和電碳價格環(huán)比分別下跌3.71%和3.58%，分別為49.3萬元/噸和51.2萬元/噸，鋰輝石價格環(huán)比下跌10.16%至5750美元/噸，氫氧化鋰價格環(huán)比下跌4.64%至51.39萬元/噸。碳酸鋰本周開工率環(huán)比下降6.9pct至66.38%，產(chǎn)量下降6.9%至6816噸；氫氧化鋰開工率環(huán)比下降1.34pct至57.54%，產(chǎn)量下降1.34%至4993噸。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2022年我國動力電池累計產(chǎn)量545.9GWh，同比增長148.5%。其中，三元電池累計產(chǎn)量212.5GWh，占總產(chǎn)量的38.9%，同比增長126.4%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量332.4GWh，占總產(chǎn)量的60.9%，同比增長165.1%。在裝車量方面，2022年我國動力電池累計裝車量294.6GWh，同比增長90.7%。其中三元電池裝車量110.4GWh，占總裝車量37.5%，同比增長48.6%；磷酸鐵鋰電池裝車量183.8GWh，占總裝車量62.4%，同比增長130.2%。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)保持高速增長，再創(chuàng)歷史新高，分別達到79.5萬輛和81.4萬輛，同比均增長51.8%。2022年，新能源汽車產(chǎn)銷分別達到705.8萬輛和688.7萬輛，同比分別增長96.9%和93.4%。我們認為，在供應(yīng)方面，隨著春節(jié)將至，年底鋰鹽廠檢修，產(chǎn)量稍有下降；在需求方面，下游正極材料廠家訂貨積極性不高，觀望情緒較濃。整體來看，年前市場情緒和預(yù)期走弱，但隨著鋰鹽廠挺價意愿增強，后續(xù)鋰鹽價格有望企穩(wěn)。
稀土資源整合趨勢確定，稀土磁材行業(yè)有望迎來良性發(fā)展。本周氧化鐠釹價格上漲0.28%至72.25萬元/噸，金屬鐠釹價格上漲0.57%至88萬元/噸，氧化鏑價格下跌1.40%至246萬元/噸，釹鐵硼H35價格維持269.5元/公斤。鐠釹價格穩(wěn)中偏強，鏑鋱價格震蕩下行。由于2022年12月分離廠和廢料廠減產(chǎn)，12月氧化鐠釹產(chǎn)量5892噸，環(huán)比下降2.86%，同比增長11%；氧化鏑產(chǎn)量157.3噸，環(huán)比下降8.84%，同比下降3.19%，稀土現(xiàn)貨供應(yīng)緊張情況仍較為嚴重。稀土資源整合繼續(xù)，據(jù)天眼查，四川江銅稀土有限責任公司發(fā)生工商變更，原股東江西銅業(yè)集團有限公司退出，新增股東中國稀
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