>> 興業(yè)證券-2023年2月策略月報：成長再領(lǐng)航-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 2106KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,程魯堯 |
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投資要點
—— 1月以來市場呈現(xiàn)整體修復(fù)。一方面，國內(nèi)政策寬松持續(xù)加碼、疫情高峰回落、居民生活逐步正?；?，帶動經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期快速回暖。另一方面，外資大幅流入，也成為近期市場的重要驅(qū)動。年初至今陸股通北上資金流入1125億，創(chuàng)當(dāng)月凈流入規(guī)模歷史新高。
——三個因素讓我們對市場繼續(xù)保持樂觀：1）春節(jié)假期各項數(shù)據(jù)恢復(fù)良好，政策寬松也在加速落地，將提振市場對疫后復(fù)蘇的信心。2）近期海外風(fēng)險偏好持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為外資的流入大概率將延續(xù)。3）隨著市場回暖，內(nèi)資機構(gòu)也有望提供增量，與外資共振。今年的A股將從去年的存量博弈、甚至縮量市場，重新回到增量市場。
——后續(xù)，市場將從跌深反彈的貝塔行情逐漸轉(zhuǎn)入景氣驅(qū)動的阿爾法行情。回顧歷史，每一輪熊市之后，市場都會迎來由跌深反彈、估值修復(fù)驅(qū)動的貝塔行情。而此后，伴隨著數(shù)據(jù)對預(yù)期的驗證、盈利的分化，市場又會轉(zhuǎn)入由基本面主導(dǎo)的阿爾法行情。對于本輪市場，2022年11月以來的指數(shù)修復(fù)，同樣是國內(nèi)政策放松、經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期快速升溫驅(qū)動的貝塔行情。當(dāng)前，
一方面隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)、業(yè)績預(yù)告、年報季報等逐步放出，市場關(guān)注的焦點將逐步從自上而下的宏觀環(huán)境變化轉(zhuǎn)向景氣與盈利。
另一方面，從股權(quán)風(fēng)險溢價的角度，上證綜指已從去年11月超過三年滾動平均+2倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端值，回落至當(dāng)前接近三年滾動平均的水平。作為對比，創(chuàng)業(yè)板盡管同樣也已顯著修復(fù)，但當(dāng)前股權(quán)風(fēng)險溢價水平仍在三年滾動平均+1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上。
——結(jié)構(gòu)上，成長有望再次領(lǐng)航。綜合指數(shù)與估值比價、30日均線偏離度、擁擠度等指標(biāo)看，隨著成長板塊的悲觀預(yù)期釋放，擁擠度壓力消化，相對性價比已逐漸顯現(xiàn)，后續(xù)有望再次成為市場主戰(zhàn)場:1）政策：成長政策加碼，層級高、頻率高、更具體；2）景氣度：成長多落于景氣延續(xù)與困境反轉(zhuǎn)區(qū)間，23E增速靠前；3）估值：多處成長細(xì)分板塊估值于歷史低位；4）估值&盈利匹配度：成長性價比高；5）擁擠度：成長擁擠度仍處于中等/中等偏高位置、并未過熱；6）持倉：新半軍倉位回落、TMT等仍處于歷史低位；7）資金：多數(shù)成長獲內(nèi)外資共同加倉；8）估值與指數(shù)比價：成長/價值處于近三年低位；9）30日均線相對偏離度：成長仍具相對優(yōu)勢。
——行業(yè)配置建議：1、關(guān)注疫后復(fù)蘇的消費：疫情峰值回落、居民生活正常化、春節(jié)假期各項消費數(shù)據(jù)恢復(fù)良好，有望持續(xù)提振大消費業(yè)績修復(fù)預(yù)期。與此同時，近期外資大幅回流，消費仍是其重點加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場表現(xiàn)，消費板塊都迎來顯著的修復(fù)。2、掘金高性價比的成長：悲觀預(yù)期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位，性價比再度顯現(xiàn)。后續(xù)重點聚焦成長中符合政策引導(dǎo)方向、今年有望高景氣或迎來邊際改善，且當(dāng)前擁擠度已顯著回落的高性價比方向:信創(chuàng)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、風(fēng)電、消費電子、5G、光伏、傳媒。
風(fēng)險提示：關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲超預(yù)期加息等。
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