>> 中信建投-輕工&紡服&教育行業(yè)：春節(jié)消費復蘇明顯，輕紡買什么？-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大?。?/td>
| 6910KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
葉樂,秦臻,黃楊璐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
紡服：看好A股品牌服飾板塊股價補漲。1）22年在疫情影響下，服飾板塊社零數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，大幅低于消費行業(yè)平均水平，在出行復蘇及客流恢復下，預計業(yè)績端有望大幅改善。2）在22年11月至今的消費板塊上漲行情中，A股品牌服飾漲幅小于消費行業(yè)平均水平，當前股價安全邊際較高。
造紙：看好消費復蘇下，白卡、廢紙系造紙企業(yè)盈利改善。1）包裝類紙品具備較強的順周期屬性，與消費和工業(yè)活動相關，22年白卡、廢紙系等包裝紙需求在疫情期間受損明顯，產銷和價格均出現(xiàn)較大下滑；2）23年春節(jié)期間居民消費回暖，后續(xù)工業(yè)、消費與物流等經濟活動恢復，包裝紙有望出現(xiàn)銷量和盈利提升的雙擊。
主要結論
國家稅務總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期，全國消費相關行業(yè)銷售收入同比增長12.2%，其中，商品消費和服務消費同比分別增長10%和13.5%，生活必需品、家居升級類商品、旅游服務等消費增長較快，返鄉(xiāng)過節(jié)帶動務工大省消費增幅較高。
一、紡服
22年在疫情影響下，服飾板塊社零數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，大幅低于消費行業(yè)平均水平。品牌服飾的消費場景以外出穿著為主，疫情期間在出行受限下，需求受到明顯沖擊。2022年社會消費品零售額同比增速為-0.2%，其中紡織服裝類增速為-6.5%，受疫情沖擊影響較大。品牌服飾在銷售不及預期下會產生庫存去化壓力，進而影響折扣率和凈利率，22年板塊凈利率承壓。
在22年11月至今的消費板塊上漲行情中，品牌服飾漲幅小于行業(yè)平均，當前股價安全邊際較高。22年11月至春節(jié)假期前，申萬消費行業(yè)指數(shù)漲幅達26.6%，漲幅前三的行業(yè)白酒、旅游及景區(qū)、白色家電，漲幅分別達42.7%、32.9%、32.6%，品牌服飾板塊期間漲幅為17.8%，低于行業(yè)平均水平。從各消費子板塊PE-TTM分位來看（19年至23年春節(jié)假期前），大部分行業(yè)當前估值分位已恢復50%以上，其中旅游及景區(qū)、酒店餐飲等當前處于90%+，化妝品、白酒等處于50%+，服裝家紡當前估值分位僅為29%，估值仍具備較大的回升空間。
假如23年凈利率回到19年，A股主要品牌服飾公司在什么估值水平？對主要品牌服飾公司進行盈利模擬測算，營收端假設23年各公司營收增速與19年持平，凈利率端若23年各公司凈利率恢復至19年水平，對應各品牌服飾公司23年業(yè)績均可實現(xiàn)大幅增長。
二、造紙
22年白卡、廢紙系等包裝紙需求在疫情期間受損明顯，產銷和價格均出現(xiàn)下滑。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，白卡紙22年國內消費量下滑19%，同比減少約160萬噸，弱需求下年初至年末紙價下跌1000元/噸；2022年箱板、瓦楞紙產銷略有下滑，年初至年末單價下滑500-600元/噸，行業(yè)均處于虧損狀態(tài)，開工率僅為50%-60%，處于歷史低位。
需求復蘇對于包裝紙價格帶來支撐，廢紙系、白卡紙盈利有望率先修復。包裝類紙品具備較強的順周期屬性，與消費和工業(yè)活動相關，2023年春節(jié)期間居民消費回暖，后續(xù)工業(yè)、消費與物流等經濟活動繼續(xù)恢復，包裝紙有望出現(xiàn)銷量和盈利的共振回升。復盤20年7月后疫情影響減弱、需求恢復，各品類價格傳導彈性從大到小為：包裝紙（白卡紙、廢紙系）>特種紙>文化紙、生活用紙。
推薦博匯紙業(yè)、山鷹國際、玖龍紙業(yè)、五洲特紙。預計博匯紙業(yè)2022-2024年業(yè)績增速為-54%、75%、14%，對應PE為15x、8x、7x；山鷹國際2023-2024年業(yè)績增速為153%、34%，對應PE為10x、7x（wind30天一致預期）；玖龍紙業(yè)FY23-25業(yè)績增速為-7%、42%、20%，對應PE為10x、7x、6%（wind90天一致預期）；五洲特紙2022-24年業(yè)績增速為-26%、89%、41%，對應PE為26x、14x、10x。
三、本周數(shù)據(jù)更新
12月品牌服飾電商（全網）流水：根據(jù)魔鏡全網電商數(shù)據(jù)統(tǒng)計（包含淘寶、京東、拼多多等平臺收入總和，剔除退貨收入），2022年12月，主要運動品牌單月全網電商銷售額同比變動分別為：李寧（-11.4%）、安踏（-8.1%）、FILA（+11.0%）、特步（-15.1%）、361度（+6.4%）、迪桑特（+36.6%）、始祖鳥（+33.9%）；國際品牌中，耐克（-14.1%）、阿迪達斯（+11.0%）、安德瑪（-18.1%）、露露樂蒙（-24.0%）；專業(yè)和休閑服飾品牌中，波司登（+57.7%）、太平鳥（-29.8%）；戶外露營品牌中，牧高笛（+43.9%）。
家居鏈跟蹤：根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2022年12月我國家居及零件出口總額為60.93億美元，同比減少14.8%，增速上升1.1個PCT。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2022年12月功能沙發(fā)等金屬框架沙發(fā)出口金額為7.41億美元，同比減少14.4%、彈簧床墊出口金額0.82億元，同比增加4.6%。
培育鉆石：根據(jù)GJEPC數(shù)據(jù)，2022年12月：印度培育鉆石毛坯進口額1.11億美元/-15.5%，進口總額占鉆石品類比重6.8%；培育鉆石裸鉆出口金額1.02億美元/-0.9%，出口總額占鉆石品類比重7.5%。
造紙價格：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至1月28日，闊葉漿、針葉漿、雙銅紙、雙膠紙、生活用紙、白卡紙市場價格分別為6383、7396、5590、6650、7875、5200元/噸，環(huán)比上周變動-0.0%、-0.0%、0.0%、0.0%、0.0%、0.0%；廢紙、箱板紙、瓦楞紙、
|
|
