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核心觀點(diǎn)
　　【1】考慮到需求壓制已久，出行鏈在全面復(fù)蘇之后存在超預(yù)期的可能性，休閑需求的恢復(fù)甚至?xí)煊谡w?！?】參考海外復(fù)蘇，在解除出行限制之后，抓住開放場(chǎng)所和社交屬性，高端消費(fèi)的先行復(fù)蘇以及疫后整體線下消費(fèi)的回暖。【3】重點(diǎn)把握零售賽道的行情，目前仍處于較低預(yù)期水平下，且多個(gè)細(xì)分賽道存在供給出清并且有經(jīng)營(yíng)杠桿的彈性。同時(shí)關(guān)注國(guó)產(chǎn)化妝品繼續(xù)向上提升生態(tài)位。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　2022年四季度，滬深300上漲1.75%，其中商貿(mào)零售及消費(fèi)者服務(wù)排名1,2位，美容護(hù)理漲幅10.3%同樣居前。
　　免稅：海外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，積極加強(qiáng)與機(jī)場(chǎng)口岸等合作協(xié)同，疫后離島免稅仍是旅游及擴(kuò)大內(nèi)需的重要場(chǎng)景，市內(nèi)店政策存預(yù)期。重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)中免、王府井。
　　餐飲酒店：酒店在疫情后需求恢復(fù)帶來(lái)彈性大，供給出清短期帶來(lái)供需紅利期，龍頭提升議價(jià)能力。中長(zhǎng)期核心驗(yàn)證中高端需求細(xì)分市場(chǎng)的品牌培育、龍頭合理擴(kuò)張和簽約、集團(tuán)化賦能。建議重點(diǎn)關(guān)注：華住集團(tuán)、錦江酒店；餐飲具備需求韌性，關(guān)注下沉布局、合作加盟、私域流量運(yùn)營(yíng)的行業(yè)趨勢(shì)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，建議關(guān)注具有成長(zhǎng)性α和壁壘優(yōu)勢(shì)以及降費(fèi)預(yù)期的九毛九、同慶樓、奈雪的茶等。
　　旅游：疫后情緒修復(fù)期后產(chǎn)業(yè)端在2023年將穩(wěn)健修復(fù)，仍建議重點(diǎn)關(guān)注存異地?cái)U(kuò)張預(yù)期、模式升級(jí)改造、內(nèi)容升級(jí)的優(yōu)質(zhì)休閑度假或綜合旅游標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注中青旅、天目湖、復(fù)星旅游文化等。
　　醫(yī)美：四季度伴隨各地疫情達(dá)峰，對(duì)線下需求前期造成沖擊，預(yù)計(jì)收入仍將有一定邊際放緩，2023年低基數(shù)下高增長(zhǎng)邏輯確立。近期多個(gè)新聞報(bào)道關(guān)于新冠康復(fù)后短期建議不進(jìn)行醫(yī)美項(xiàng)目，實(shí)際從需求角度，其鑒于目前感染情況和自身的身體情況，多數(shù)陽(yáng)康后消費(fèi)者也并不會(huì)立即進(jìn)行醫(yī)美消費(fèi)。該意見短期可能影響小部分需求進(jìn)行后移，但并不影響長(zhǎng)期邏輯，長(zhǎng)期合規(guī)化仍是主線方向。重點(diǎn)關(guān)注愛(ài)美客、朗姿股份、醫(yī)思健康。
　　化妝品：10/11/12月化妝品零售額同比分別為-3.7%/-4.6%/ -19.3%，12月數(shù)據(jù)加速下行，一方面反映的是線下壓力，同時(shí)從線上數(shù)據(jù)來(lái)看也體現(xiàn)了大促對(duì)12月的超幅虹吸。淘系紅利下滑下多渠道運(yùn)營(yíng)成為各家發(fā)力的重點(diǎn)方向。預(yù)計(jì)Q4增長(zhǎng)相對(duì)較優(yōu)品牌為珀萊雅、彩棠、夸迪、肌活、戀火，同時(shí)線下業(yè)務(wù)占比較低的公司業(yè)績(jī)沖擊更小，重點(diǎn)關(guān)注珀萊雅、巨子生物、華熙生物、丸美股份。
　　珠寶：婚慶等消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，收入水平改善，金價(jià)上行能夠有效刺激居民端消費(fèi)，推薦關(guān)注黃金珠寶龍頭、規(guī)劃布局培育鉆石的中國(guó)黃金、潮宏基
　　專業(yè)零售：母嬰行業(yè)集中度提升，疫情創(chuàng)造整合機(jī)遇，國(guó)內(nèi)人口凈減少將推動(dòng)鼓勵(lì)生育政策的預(yù)期加強(qiáng)，重點(diǎn)推薦注重運(yùn)營(yíng)、深耕單客經(jīng)濟(jì)的孩子王。面對(duì)海外消費(fèi)降級(jí)，判斷中低端出口仍將保持相對(duì)健康的發(fā)展，線上業(yè)務(wù)借助Chinagoods開啟數(shù)字化轉(zhuǎn)型，收購(gòu)支付牌照，開展人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)，重點(diǎn)推薦小商品城；地產(chǎn)鏈有望持續(xù)增強(qiáng)信心，對(duì)于二手房市場(chǎng)的帶動(dòng)將有利于家居賣場(chǎng)的回暖，建議關(guān)注數(shù)字化升級(jí)領(lǐng)先行業(yè)的居然之家。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、國(guó)際局勢(shì)的變化可能導(dǎo)致匯率存在較大波動(dòng)，同時(shí)對(duì)于上游品牌端的貨源穩(wěn)定性造成影響，進(jìn)而影響到免稅行業(yè)的發(fā)展。
　　2、疫情反復(fù)打擊出行消費(fèi)意愿，限制跨省團(tuán)隊(duì)旅游，供給端進(jìn)一步受損。
　　3、行業(yè)底部遲遲未出現(xiàn)整合跡象，且頭部企業(yè)的儲(chǔ)備門店數(shù)量出現(xiàn)下滑，加盟商資金壓力以及開店意愿可能受到影響，進(jìn)而影響到酒店行業(yè)供給出清，頭部加速發(fā)展的邏輯兌現(xiàn)。
　　4、餐飲高速開店帶來(lái)管理能力和儲(chǔ)備的不足，引起單店運(yùn)營(yíng)效率出現(xiàn)下滑，進(jìn)而敏感反映在業(yè)績(jī)端；副牌開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈延伸不及預(yù)期；疫情持續(xù)影響旅企現(xiàn)金流狀況及新模式開發(fā)和驗(yàn)證進(jìn)度。
　　5、化妝品行業(yè)流量轉(zhuǎn)化效率不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)落敗于國(guó)際品牌。流量獲取成本不斷提升，國(guó)內(nèi)品牌整體培育尚需時(shí)間，面臨國(guó)際品牌直接競(jìng)爭(zhēng)壓力。
　　6、醫(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)帶來(lái)情緒面影響；上游企業(yè)新品開發(fā)、獲批進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品端競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈；醫(yī)美機(jī)構(gòu)外延拓張不順，新機(jī)構(gòu)盈虧平衡期較長(zhǎng)等。
　　7、金價(jià)大幅波動(dòng)導(dǎo)致居民消費(fèi)意愿受到影響，結(jié)婚人數(shù)和新出生人口的持續(xù)下降可能影響到慶典類黃金珠寶的終端需求。