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12月消費市場整體表現(xiàn)超預期，期待疫后消費逐步修復。12月疫情防控政策逐步放開，核心城市處于疫情爬坡階段，消費者居家時間增多，對藥品、糧油食品飲料等必選消費品需求走強。我們預期2023年終端需求逐季修復，線下社交場景和頻次將逐步增加。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，12月社會消費品零售總額40542億元，同比下降1.8%（增速環(huán)比+4.1pct），除汽車外消費品零售額同比下降2.6%（增速環(huán)比+3.5pct）；2022全年社會消費品零售總額同比下降0.2%，除汽車以外的消費品零售額下降0.4%。我們認為12月的超預期主因疫情下居家囤貨需求增多，可選消費短期承壓，展望后市隨各大核心城市陸續(xù)“達峰”，企業(yè)穩(wěn)步復工復產，終端消費有望逐季修復。
　　消費互聯(lián)網(wǎng)履約效能短期承壓，網(wǎng)上零售額占比持續(xù)提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，22年全國網(wǎng)上零售額13.79萬億元，同比增長4.0%。實物商品網(wǎng)上零售額11.96萬億元，同比增長6.2%，占社零總額的比重為27.2%，環(huán)比基本持平。實物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿、用類商品分別增長16.1%/3.5%/5.7%。根據(jù)國家統(tǒng)計局披露數(shù)據(jù)測算，12月實物商品網(wǎng)上零售額實現(xiàn)11544億元，同比增長4.36%，增速環(huán)比+3.21pct，占社零總額比重為28.5%，同比+4.3pct。
　　城鄉(xiāng)消費增速環(huán)比提升，餐飲業(yè)態(tài)受疫情影響較大。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年12月，城鎮(zhèn)消費品零售額34594億元，同比下降1.8%，增速環(huán)比提升4.2pct；鄉(xiāng)村消費品零售額5948億元，同比下降1.3%，增速環(huán)比提升3.9pct。按照消費類型分，12月商品零售36385億元，同比下降0.1%，增速環(huán)比提升5.5pct；12月餐飲收入為4157億元，同比下降14.1%，增速環(huán)比下降5.7pct。12月受疫情影響線下餐飲需求減少，城市鄉(xiāng)村消費增速環(huán)比有所提升，我們認為主因疫情下對健康品類、食品飲料等囤貨需求提升。隨疫情影響消退，線下餐飲有望迎來顯著復蘇。
　　必選品消費本月實現(xiàn)高增，可選品類消費承壓明顯。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，必選消費品中，藥品/糧油/飲料/通訊/煙酒/日用銷售同比變動+39.8/+10.5/+5.5/-4.5/-7.3/-9.2%，增速環(huán)比變化+31.5/+6.6/+11.7/+13.1/-5.3/-0.1pct。疫情囤貨需求下，藥品、糧油飲料迎來較快增長，通訊品類增速環(huán)比提升較快?？蛇x消費中，汽車/家具/服裝/家電/金銀/化妝品品類分別同比變動4.6/-5.8/-12.5/-13.1/-18.4/-19.3%，增速環(huán)比變化+8.8/-1.8/+3.1/+4.2/-11.4/-14.7pct。汽車、服裝、家電品類環(huán)比增速提升，金銀珠寶、化妝品增速環(huán)比大幅下降，主因線下社交場景減少相關消費需求下降。我們認為，12月可選消費品類短期承壓，隨各地疫情影響逐步消退，疊加傳統(tǒng)節(jié)假日催化，線下社交需求增加，金銀珠寶、化妝品、服裝等可選消費品有望迎來反彈。
　　投資分析意見：我們認為2023年終端消費回暖趨勢較為明確，疫情影響逐漸消除，終端消費有望持續(xù)復蘇?？春没久嫘迯秃驼咄械坠舱竦碾娚贪鍓K（阿里巴巴、京東、美團、拼多多），免稅板塊（中國中免、王府井），酒店板塊（首旅酒店、華住酒店），景區(qū)板塊（宋城演藝、中青旅），促消費政策下恢復式增長的黃金珠寶（周大生、老鳳祥、豫園股份），企業(yè)降本增效趨勢下外包業(yè)務賽道引領行業(yè)成長的人力資源服務板塊（北京城鄉(xiāng)、科銳國際）以及百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖）。
　　風險提示：①居民正常出行與消費復蘇不及預期。②政策落地效果不及預期，需求繼續(xù)承壓。③行業(yè)競爭加劇，導致公司盈利收縮。