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 12月社零總額同比下降1.8%，環(huán)比改善明顯。12月全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額4.05萬(wàn)億元（-1.8%），增速環(huán)比+4.1pct，其中限額以上企業(yè)商品零售額為1.71萬(wàn)億元（-1.3%），增速環(huán)比+4.5pct。短期沖擊過(guò)后，消費(fèi)恢復(fù)明顯。12月CPI同比增速1.8%，扣除價(jià)格因素后，12月份全國(guó)社零總額同比-3.5%。22年全年累計(jì)來(lái)看，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額43.97萬(wàn)億元（-0.2%）。
　　分消費(fèi)類(lèi)型看，餐飲承壓較為明顯。12月份單月商品零售收入3.64萬(wàn)億元（-0.1%）,增速環(huán)比11月+5.5pct；餐飲收入0.42萬(wàn)億元（-14.1%），增速環(huán)比-5.7pct，主要是受到感染人數(shù)階段性攀升的影響，后續(xù)恢復(fù)彈性預(yù)計(jì)較高。1-12月累計(jì)來(lái)看，商品零售39.58萬(wàn)億元（+0.5%），餐飲收入4.39萬(wàn)億元（-6.3%）。
　　分品類(lèi)來(lái)看，必選品類(lèi)受到春節(jié)消費(fèi)帶動(dòng)，可選品類(lèi)中藥品增速較高。必選消費(fèi)中，糧油食品類(lèi)+10.5%，飲料類(lèi)+5.5%，主要系受到春節(jié)消費(fèi)旺季帶動(dòng)的影響。煙酒類(lèi)、日用品依然有所下滑?？蛇x消費(fèi)中，受藥品囤貨需求的帶動(dòng)，中西藥品類(lèi)實(shí)現(xiàn)39.8%的高增長(zhǎng)，其余品類(lèi)除汽車(chē)外均出現(xiàn)下滑，其中化妝品、金銀珠寶、家電和音像器材下滑幅度居前。
　　分渠道來(lái)看，線上增速優(yōu)于線下，占比進(jìn)一步提升。12月份網(wǎng)上銷(xiāo)售和服務(wù)零售額為1.33萬(wàn)億元（+9.6%），增速環(huán)比+9.1pct；推算得出線下商品和服務(wù)零售額為2.90萬(wàn)億元（-7.3%），增速環(huán)比+3.2pct。22年全年全國(guó)網(wǎng)上零售額13.79萬(wàn)億元（+4.0%），網(wǎng)上社零占比31.4%，線上占比進(jìn)一步提升。線上分品類(lèi)來(lái)看，吃/穿/用1-12月累計(jì)同比+16.1%/3.5%/5.7%。
　　線下分業(yè)態(tài)來(lái)看，百貨渠道承壓較為明顯。超市/便利店/百貨/專(zhuān)業(yè)店/專(zhuān)賣(mài)店1-12月累計(jì)同比+3.0%/+3.7%/-9.3%/+3.5%/+0.2%，超市渠道表現(xiàn)穩(wěn)健，可選屬性強(qiáng)的百貨渠道承壓明顯。元旦期間線下客流已有明顯恢復(fù)，百貨23年回暖趨勢(shì)較為明確。
　　投資建議：12月社零表現(xiàn)環(huán)比改善，體現(xiàn)出短期沖擊過(guò)后消費(fèi)的快速恢復(fù)。12月14日中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，明確提出要堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，同時(shí)近期在元旦、春節(jié)消費(fèi)旺季相繼來(lái)臨之際多地開(kāi)啟新一輪消費(fèi)券的發(fā)放，刺激消費(fèi)進(jìn)一步回暖。同時(shí)考慮到22年的社零低基數(shù)，以及目前新增儲(chǔ)蓄額帶來(lái)的巨大蓄水池，后續(xù)消費(fèi)全面復(fù)蘇可期，建議關(guān)注有望受益促消費(fèi)政策刺激的百貨公司以及可選消費(fèi)品類(lèi)的投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行放慢消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇。