>> 國海證券-商貿(mào)零售行業(yè)黃金珠寶復(fù)蘇專題報告：價值洼地，把握估值修復(fù)機(jī)會-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
大?。?/td>
| 2525KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
蘆冠宇 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
疫后復(fù)蘇板塊呈現(xiàn)明顯輪動補漲特征，珠寶行業(yè)為補漲邏輯下尚未表現(xiàn)的價值洼地。復(fù)盤疫后復(fù)蘇板塊的表現(xiàn)，出現(xiàn)明顯的行業(yè)輪動補漲特征，相關(guān)順序與其受疫情的沖擊直接程度相關(guān)，板塊行情演繹順序：酒店→免稅→人力→餐飲→出境游、博彩；珠寶板塊尚未完全表現(xiàn)，目前估值依然較低。站在2023年當(dāng)前時點，由于消費需求能夠回到疫前水平存在不確定性，且多數(shù)消費子板塊估值較高，低估值與業(yè)績兌現(xiàn)確定性更為重要。
疫情期間古法金助推行業(yè)內(nèi)在價值提升，同店與開店逆勢增長。疫情期間，在線下客流與消費力相對于2019年受損的環(huán)境下，珠寶同店依然有逆勢增長?；閼c、投資與古法金崛起三大因素推動黃金消費持續(xù)高景氣，古法金的持續(xù)發(fā)力使得驅(qū)動因素由價因素逐漸轉(zhuǎn)為量因素。與一口價產(chǎn)品相比（多為新工藝黃金），古法金具有克數(shù)足+文化底蘊深厚的優(yōu)勢，充分迎合市場，帶來增量需求。同時龍頭企業(yè)依舊維持較高開店速度，部分受影響的品牌也努力依靠省代進(jìn)行加速開店嘗試，擴(kuò)張勢頭持續(xù)。
線下客流底部反彈，黃金珠寶作為可選消費復(fù)蘇彈性強(qiáng)。黃金珠寶作為可選消費對線下客流依賴度較高，2022年線下客流受損嚴(yán)重，謹(jǐn)慎考慮2023年復(fù)蘇到2019年8-9成的假設(shè)下，同比增速超30%，較為可觀，珠寶有望跟隨客流的反彈有進(jìn)一步增長。古法金作為消費者、加盟商及品牌三方受益的供給創(chuàng)新有較為長久的生命力，一口價產(chǎn)品誕生至今12年依然占據(jù)重要份額，古法金高景氣度有望能夠保持。
金價長期上漲趨勢下，黃金珠寶需求有望受益。受美國2022年10月通脹數(shù)據(jù)下行及美聯(lián)儲加息預(yù)期弱化影響，11月份金價開始大幅上漲。在當(dāng)前國際形勢不確定性的背景下，黃金的避險屬性使得金價長期來看依然相對堅挺。我們通過行業(yè)歷史數(shù)據(jù)與品牌同店數(shù)據(jù)實證驗證，長期視角下需求與金價趨勢一致，短期視角下需求反向波動，但短期波動不改長期趨勢，因而金價長期上漲有助于提振消費者對于黃金投資的信心，推動需求長期增長。
黃金珠寶行業(yè)具備長期成長性，內(nèi)在價值不斷提升。我們選取了毛利潤作為判斷行業(yè)價值的指標(biāo)，以我國珠寶市場最主要消費的黃金品類為例，行業(yè)的毛利潤不斷提升，行業(yè)的增長相對良性。從品牌商視角來看，近十年品牌商利潤有10%-20%的年化增長，長期視角下具備良好的成長性。從加盟商視角來看，當(dāng)前珠寶門店的投資回報率為4-6年（考慮存貨成本）/1-2年（考慮存貨成本可部分回收），依然有相當(dāng)吸引力，行業(yè)依然具備長期可觀的開店增長空間。
行業(yè)評級與投資策略：珠寶板塊業(yè)績兌現(xiàn)確定性較高，有超預(yù)期可能性，低估值，維持黃金珠寶行業(yè)“推薦”評級?？紤]到客流可能的大幅復(fù)蘇，黃金同店個位數(shù)增長，鑲嵌同店雙位數(shù)增長假設(shè)置信度較強(qiáng)，多數(shù)珠寶企業(yè)2023年對應(yīng)估值僅略超10倍，基本低于歷史估值中樞。推薦同店修復(fù)與省代放量加速開店的周大生；新開店較多、更大受益出行修復(fù)、港澳通關(guān)的珠寶龍頭周大福；開店與鑲嵌同店復(fù)蘇彈性較大的迪阿股份、潮宏基；關(guān)注傳統(tǒng)黃金龍頭老鳳祥。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響可選消費需求；管控放開后短期疫情惡化影響線下客流；疫后消費復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。稽S金景氣度不及預(yù)期；鑲嵌回暖不及預(yù)期；重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期。
|
|
