>> 中信證券-債市啟明系列：美國經(jīng)濟軟著陸預期是否會成真？-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 456KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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雖然目前美國實際GDP仍處于較高水平正增長，但我們認為美國經(jīng)濟仍將面臨較高概率步入實質性衰退，衰退時點或于今年上半年。未來美債利率下行趨勢確定性較高，美債利率大幅下行時點或與經(jīng)濟全面惡化時點同步。此外，需警惕美股大幅下跌的風險。
▍歐美經(jīng)濟向好構成春節(jié)假期期間全球股市的利多因素。由于能源價格持續(xù)走弱，歐洲經(jīng)濟景氣度止跌回升，歐元區(qū)1月綜合PMI重回枯榮線之上，歐洲各國消費以及投資信心也有所回暖。美國四季度實際GDP較強勁增長，高于預期。受歐美經(jīng)濟軟著陸預期升溫影響，春節(jié)假期期間（截止1月27日）全球主要股票市場大體上行。
▍雖然目前美國實際GDP仍處于較高水平正增長，但我們認為美國經(jīng)濟仍將面臨較高概率步入實質性衰退，衰退時點或于今年上半年。四季度實際GDP環(huán)比折年率初值錄得2.9%，略超預期的2.6%。第四季度美國實際GDP環(huán)比較強勁增長主要由于私人庫存較大幅反彈、消費仍具有韌性以及政府支出增加。此輪由于通脹粘性或導致美聯(lián)儲較難及時降息是美國經(jīng)濟步入衰退的最大逆風，預計私人投資將把美國拖入衰退泥潭，薪資負增長導致消費韌性被消耗將進一步增加美國衰退深度，而財政以及凈出口對于美國經(jīng)濟的提振作用較難阻止美國經(jīng)濟步入衰退。
▍具體來看，預計私人投資以及消費將繼續(xù)下行趨勢，私人投資將為GDP最大拖累項。去年四季度住宅投資進一步大幅下滑，美聯(lián)儲此輪較難及時降息導致利率或持續(xù)保持在高位一段時間將構成美國房地產(chǎn)持續(xù)衰退的主因。22年四季度消費繼續(xù)下滑，預計未來實際薪資負增長將進一步推動美國消費增速下行。雖然私人庫存在去年四季度有所反彈，但非住宅投資環(huán)比增速大幅放緩，貨幣緊縮預計將在更久的一段時間持續(xù)抑制美國企業(yè)投資，需求下降或將滯后性地導致私人庫存未來存在大幅下行的風險。政府支出以及凈出口較難將美國經(jīng)濟拉出衰退泥沼。
▍對于美債利率而言，此輪下行確定性較高，美債利率大幅下行時點或與經(jīng)濟全面惡化時點同步。在經(jīng)濟衰退期以及經(jīng)濟軟著陸時期，經(jīng)濟放緩以及通脹預期下行均會推動美債利率下行。目前通脹預期邊際下降以及經(jīng)濟承壓開始推動美債利率進入下行通道，考慮到中國經(jīng)濟復蘇疊加美國經(jīng)濟短期仍具有韌性，今年通脹預期下降推動美債利率下行幅度或較有限，此輪美債利率較大幅下行或需等待經(jīng)濟全面惡化時點。
▍美股在經(jīng)濟軟著陸或硬著陸時表現(xiàn)截然不同，此輪美國經(jīng)濟衰退概率較高，需警惕美股大幅下跌的風險。美股往往在經(jīng)濟下行前price in經(jīng)濟放緩風險而出現(xiàn)一定下跌，但在經(jīng)濟軟著陸期間標普股指以及納斯達克股指均未出現(xiàn)下跌趨勢。而在美國經(jīng)濟硬著陸期間（衰退期間）美股不僅提前下跌，并且在經(jīng)濟開始衰退后仍繼續(xù)其跌勢，整體下跌幅度較大。此輪我們?nèi)哉J為美國經(jīng)濟較難軟著陸，因而需警惕美股大跌的風險。
▍風險因素：地緣政治沖突、氣候變化等意外事件對全球大宗商品價格造成沖擊；海外衰退風險超預期；美國通脹粘性超預期。
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