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投資要點(diǎn)
　　螺桿式壓縮機(jī)龍頭，泛半導(dǎo)體真空泵開(kāi)啟第二曲線
　　漢鐘精機(jī)為國(guó)內(nèi)螺桿式壓縮機(jī)龍頭，以制冷壓縮機(jī)起家，近年公司在真空泵上取得進(jìn)展，向泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的光伏、半導(dǎo)體延伸。光伏拉晶環(huán)節(jié)，2021年公司市占率已經(jīng)達(dá)到70%，電池片環(huán)節(jié)份額持續(xù)提升。半導(dǎo)體已切入主流晶圓廠及設(shè)備商，進(jìn)口替代空間廣闊。2016-2021年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR達(dá)32%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)31%。真空泵為業(yè)績(jī)主驅(qū)動(dòng)力，2018-2021年公司真空泵收入CAGR達(dá)56%，營(yíng)收占比從2018年的16%提升至2022上半年的38%。真空泵的毛利率顯著高于壓縮機(jī)，2022上半年公司真空泵毛利率42%，壓縮機(jī)毛利率僅30%，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　受益于真空泵國(guó)產(chǎn)化，泛半導(dǎo)體真空泵進(jìn)口替代加速
　　真空泵為光伏、半導(dǎo)體領(lǐng)域核心零部件。①光伏拉晶真空泵：我們測(cè)算2021年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模10億元，公司份額達(dá)70%，龍頭地位穩(wěn)固。②光伏電池片真空泵：我們測(cè)算2023-2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模分別為12/23/28億元，三年復(fù)合增速53%，受益電池片技術(shù)迭代，2021年公司份額僅26%，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張份額有望持續(xù)提升。③半導(dǎo)體真空泵：我們測(cè)算2022年中國(guó)大陸+中國(guó)臺(tái)灣半導(dǎo)體真空泵市場(chǎng)規(guī)模為76億元，國(guó)產(chǎn)化率約6%，基本為Edwards、Pfeiffer等外資龍頭主導(dǎo)，公司產(chǎn)品已逐步導(dǎo)入主流客戶(hù)，隨著產(chǎn)品穩(wěn)定性成熟及產(chǎn)能提升，有望充分受益于半導(dǎo)體零部件國(guó)產(chǎn)化。
　　壓縮機(jī)板塊夯實(shí)公司基本盤(pán)，空壓機(jī)有望向高端化轉(zhuǎn)型
　　壓縮機(jī)業(yè)務(wù)為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊，2021年占公司收入比重57%。①制冷壓縮機(jī)：主要應(yīng)用于商用中央空調(diào)、冷鏈物流和熱泵，整體下游需求穩(wěn)定，夯實(shí)公司業(yè)務(wù)基本盤(pán)。②空壓機(jī)為核心通用設(shè)備之一，廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、汽車(chē)、化工、電子等下游，2021年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)606億元，公司份額僅1%，未來(lái)公司產(chǎn)品由低端有油向高端無(wú)油空壓機(jī)拓展，成長(zhǎng)性及利潤(rùn)率有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為6.1/7.1/9.4億元，同比增長(zhǎng)26%/15%/33%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為23/20/15倍。公司受益于真空泵國(guó)產(chǎn)化，泛半導(dǎo)體真空泵進(jìn)口替代加速，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：真空泵業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情影響供應(yīng)鏈。