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涂料龍頭地位鞏固，全渠道布局開啟新成長
　　目前建筑涂料競爭格局較分散，地產(chǎn)存量時(shí)代疊加基建政策紅利，賽道由大B端向小B和C端領(lǐng)域切換，有望帶來新的增長動(dòng)力。公司深耕建筑涂料行業(yè)，具備產(chǎn)能、規(guī)模、品牌三大核心競爭，C端和小B端業(yè)務(wù)潛在增長空間較大。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為114.75、136.52、164.37億元，同比增速分別為0.4%、19.0%、20.4%；歸母凈利潤分別為5.62、9.25、13.70億元，同比增速分別為234.8%、64.7%、48.1%；EPS分別為1.49、2.46、3.64元；PE分別為83.41、50.65、34.20倍；首次覆蓋給予“買入”評級。
　　渠道拓展提升收入增速韌性，盈利率先進(jìn)入修復(fù)期
　　三棵樹深耕建筑涂料行業(yè)，是民族涂料第一品牌。公司實(shí)施全渠道布局戰(zhàn)略，產(chǎn)能、渠道、品牌三大核心競爭力助力C端和小B端業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在地產(chǎn)景氣度下行背景下公司整體營收增速仍保持韌性：（1）產(chǎn)能布局，公司加速擴(kuò)產(chǎn)，目前已形成覆蓋華東、華南、華中、華北、西南五大核心區(qū)域的產(chǎn)能布局，一方面擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋半徑，另一方面降低運(yùn)輸成本，區(qū)位優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。（2）渠道優(yōu)勢，C端業(yè)務(wù)，公司實(shí)施“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略，疊加扁平化渠道經(jīng)銷模式，公司在三四線城市的市占率快速提升；小B端，公司加速布局地方城投和國央企新渠道，同時(shí)積極拓展非房應(yīng)用場景，多元化渠道擴(kuò)展為小B端提供潛在增長動(dòng)能。（3）品牌：一方面，公司定位中高端市場，研發(fā)創(chuàng)新打造差異化競爭優(yōu)勢；另一方面，拓展多元化宣傳渠道，賦能品牌升級。公司減值風(fēng)險(xiǎn)已于2021年大幅出盡，疊加原材料價(jià)格大幅回落，公司率先迎來盈利拐點(diǎn)。
　　未來增長路徑清晰，財(cái)務(wù)狀況有望延續(xù)改善趨勢
　　建筑涂料市場競爭格局較分散，地產(chǎn)存量時(shí)代疊加基建政策紅利，賽道由大B端向小B和C端領(lǐng)域切換，有望帶來新的增長動(dòng)力。公司堅(jiān)持全渠道布局戰(zhàn)略，未來增長路徑清晰：公司深耕C端業(yè)務(wù)，產(chǎn)品、服務(wù)、渠道、營銷四大優(yōu)勢賦能零售業(yè)務(wù)高速增長，逐步向一二線城市滲透；小B端高性價(jià)比優(yōu)勢顯現(xiàn)，市場拓展空間較大，隨著疫情管控因素逐步削弱，多元化渠道拓展為小B端業(yè)務(wù)提供充足的增長動(dòng)能。同時(shí)公司財(cái)務(wù)狀況有望延續(xù)改善趨勢：（1）隨著疫情管控因素削弱，C端和小B端有望呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，疊加公司實(shí)施精細(xì)化管理，銷售費(fèi)用率有望持續(xù)改善；（2）盈利改善有望優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格漲價(jià)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。