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事件
　　1月22日-27日（正月初一至初六），全國(guó)春節(jié)檔累計(jì)票房（不含服務(wù)費(fèi)）達(dá)到61.8億元（yoy+12.4%），累計(jì)觀影人次達(dá)到1.28億（yoy+12.3%），平均票價(jià)為48元（yoy+8.7%）。23年春節(jié)檔票房較22年出現(xiàn)明顯改善。我們預(yù)計(jì)隨著疫情后消費(fèi)信心的進(jìn)一步復(fù)蘇以及優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容催化下帶動(dòng)的潛在觀影需求，23年電影市場(chǎng)有望重回增長(zhǎng)通道。
　　主要觀點(diǎn)
　　23年春節(jié)檔累計(jì)票房達(dá)61.8億元，較22年有明顯改善。對(duì)比春節(jié)期間旅游出游數(shù)據(jù)，春節(jié)檔觀影需求恢復(fù)情況更佳。23年春節(jié)出游人次及國(guó)內(nèi)旅游收入分別恢復(fù)至19年同期的88.6%、73.1%；23年春節(jié)檔票房及觀影人次則分別恢復(fù)至19年同期的136.8%、98.0%，整體上電影市場(chǎng)恢復(fù)情況高于旅游出游數(shù)據(jù)水平。我們認(rèn)為疫情后電影市場(chǎng)的消費(fèi)恢復(fù)情況有望略高于此前預(yù)期，相比旅游出游數(shù)據(jù)水平恢復(fù)程度更優(yōu)。
　　1、需求端：（1）春節(jié)檔單日票房表現(xiàn)韌性更強(qiáng)：2023年大年初三單日票房、觀影人次實(shí)現(xiàn)雙“逆跌”，縱觀2017年以來(lái)（除2020年外）歷年春節(jié)檔，僅2021年春節(jié)檔大年初三環(huán)比正增，其余年份均為逐日自然下降；此外春節(jié)檔單日票房及觀影人次環(huán)比增長(zhǎng)率表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)健，初三至初五單日票房環(huán)比增速穩(wěn)定在-2.5%-1.5%之間，若剔除票價(jià)因素，觀影人次環(huán)比增速表現(xiàn)更為穩(wěn)健，對(duì)應(yīng)增速穩(wěn)定在-2%-2%之間。（2）平均票價(jià)首次下降加速需求恢復(fù)：23年春節(jié)檔平均票價(jià)48元，同比下降8.7%，對(duì)比22年同期的高票價(jià)及題材相對(duì)單調(diào)的內(nèi)容供給，23年春節(jié)檔電影市場(chǎng)表現(xiàn)反超22年僅次于21年歷史高點(diǎn)。
　　2、供給端：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給已先于需求恢復(fù)，內(nèi)容行業(yè)屬于供給決定需求的行業(yè)，隨著更多優(yōu)質(zhì)電影內(nèi)容上線（國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口電影共同提振），電影市場(chǎng)需求有望進(jìn)一步恢復(fù)及提升，23年電影市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待。（1）從數(shù)量上看，19-23年春節(jié)檔影片分別為8部、7部、7部、7部，23年已達(dá)到平均水平；（2）從題材上看，23年春節(jié)檔的主要6部影片主打題材均為不同多元，包含懸疑、科幻、動(dòng)畫(huà)、諜戰(zhàn)、奇幻、喜?。唬?）從進(jìn)口電影上看，《名偵探柯南：萬(wàn)圣節(jié)的新娘》、《阿凡達(dá)2：水之道》先后上映，且漫威電影《黑豹2》、《蟻人3：量子狂潮》分別定檔2月7日和2月17日，進(jìn)口電影供給持續(xù)恢復(fù)。
　　頭部影投公司市占率進(jìn)一步提升，萬(wàn)達(dá)影投優(yōu)勢(shì)明顯。萬(wàn)達(dá)影投近五年市占率逐年提高，且持續(xù)保持第一。19-23年春節(jié)檔期間萬(wàn)達(dá)影投市占率分別為12.05%、12.28%、13.71%、14.27%，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，影投市場(chǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。我們判斷影投行業(yè)進(jìn)一步向龍頭聚集的原因主要系抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱（政策監(jiān)管、疫情等）的中小影投進(jìn)一步出清，行業(yè)呈現(xiàn)優(yōu)勝劣汰趨勢(shì)，整體實(shí)力強(qiáng)勁的頭部影投公司更為受益。
　　電影行業(yè)行情恢復(fù)良好，中性預(yù)期下23年電影市場(chǎng)總票房有望達(dá)到475億元。我們從悲觀、中性、樂(lè)觀三個(gè)維度來(lái)預(yù)測(cè)23年電影市場(chǎng)總票房。悲觀預(yù)期下，全年預(yù)估票房為386億元。中性預(yù)期下，全年預(yù)估票房475億元。樂(lè)觀預(yù)期下，全年預(yù)估票房618億元。以中性預(yù)期475億元計(jì)算，23年票房將恢復(fù)至疫情前18年、19年票房的606.98億元、641.48億元的78.3%、74.0%，超越21年票房的470億元。我們認(rèn)為23年整體電影市場(chǎng)有望回歸至長(zhǎng)線增長(zhǎng)通道。
　　投資建議
　　內(nèi)容端有望受益于政策面邊際優(yōu)化，同時(shí)文化自信下長(zhǎng)期有望成為對(duì)外文化貿(mào)易的重要組成部分，中長(zhǎng)期基本面及估值均存在較大的提升彈性。傳媒目前處于“政策底”、“業(yè)績(jī)底”、“估值底”三重底部區(qū)間，需重點(diǎn)關(guān)注游戲及影視，其中游戲處于弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期階段、影視處于邏輯恢復(fù)期。
　　影視板塊目前處于供給恢復(fù)帶動(dòng)需求大幅回暖的階段，未來(lái)有望受益于新型終端催生的新型內(nèi)容形態(tài)。（1）關(guān)注擁有精品內(nèi)容制作能力的平臺(tái)型公司，如【芒果超媒】、【嗶哩嗶哩-W】等；（2）關(guān)注【博納影業(yè)】、【光線傳媒】、【華策影視】、【萬(wàn)達(dá)電影】等影視標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電影行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致觀影需求下滑、電影行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。