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【宏觀-趙宏鶴】：春節(jié)期間的國(guó)內(nèi)關(guān)鍵詞
　　春節(jié)假期各項(xiàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)揭曉，總體比較積極。
　　我們理解的積極，一是目前還沒(méi)有出現(xiàn)明顯的之前普遍擔(dān)心的二次感染情況。春節(jié)期間值得關(guān)注的一則海外新聞是，朝鮮平壤宣布因?yàn)楹粑到y(tǒng)疾病患者增加封城5天，他的第一輪疫情主要是在去年的6-7月，到現(xiàn)在剛好半年，如果這個(gè)時(shí)間間隔對(duì)國(guó)內(nèi)有參考價(jià)值，那么這一輪疫情平穩(wěn)期可能會(huì)持續(xù)到今年年中，好于之前的預(yù)期。
　　二是人氣很旺，這一點(diǎn)可以從服務(wù)消費(fèi)的恢復(fù)情況看到。稅務(wù)總局的數(shù)據(jù)顯示，服務(wù)消費(fèi)同比增長(zhǎng)13.5%，比2019年年均增長(zhǎng)8.1%，今年明顯加速增長(zhǎng)。其中一些方向很有代表性，比如旅行社及相關(guān)服務(wù)業(yè)的銷售收入同比增長(zhǎng)1.3倍，文化旅游部測(cè)算全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游人次恢復(fù)至2019年的89%，同比增長(zhǎng)23%。另外，今年春節(jié)檔電影出票1.29億張，高于2022年，低于2021年，稍低于2019年，恢復(fù)的也可以。
　　這說(shuō)明經(jīng)歷了第一輪疫情沖擊之后，居民外出意愿整體恢復(fù)的比較快，多數(shù)人沒(méi)有因?yàn)槎胃腥撅L(fēng)險(xiǎn)選擇繼續(xù)待在家里，這為下一輪疫情沖擊之前，接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)的微觀本質(zhì)就是流通循環(huán)，從生產(chǎn)到流通再到消費(fèi)是一個(gè)完整的閉環(huán)，過(guò)去幾年的疫情影響最直接的就是經(jīng)濟(jì)的流通循環(huán)過(guò)程，目前恢復(fù)的很好。
　　當(dāng)然，眼下居民部門(mén)的錢包還是稍顯羞澀。今年旅游收入恢復(fù)至2019年的73%，恢復(fù)程度低于旅游人次；人均旅游消費(fèi)1220元，對(duì)比19/20/21/22年為1511/1258/1176/1152元，低于2019和2020年，高于2021和2022年。所以人氣旺盛的同時(shí)，消費(fèi)能力仍然有待修復(fù)。再比如，服務(wù)消費(fèi)加速的同時(shí)商品消費(fèi)是減速的，商品消費(fèi)同比增長(zhǎng)10%，而2019年以來(lái)的年均增長(zhǎng)是13.1%，表明服務(wù)消費(fèi)可能對(duì)商品消費(fèi)形成了替代。
　　此外，高端消費(fèi)的復(fù)蘇比普通消費(fèi)更快，服務(wù)方面看到出境游的恢復(fù)彈性最高，商品方面看到免稅店消費(fèi)的增速更高，同期達(dá)到20%，商品整體是10%。映射下來(lái)，可能是高收入群體恢復(fù)的比較快，中低收入群體的恢復(fù)更慢。
　　今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一半看疫情、一半看地產(chǎn)，春節(jié)假期開(kāi)了一個(gè)好頭，總體比較積極。
　　【策略-張夏】: A股二月觀點(diǎn)及配置建議
　　進(jìn)入2023年2月，進(jìn)入農(nóng)歷新的一年，A股有望繼續(xù)上攻，春季攻勢(shì)將會(huì)在幅度上更加明顯。市場(chǎng)活躍度有望進(jìn)一步提升。疫情影響基本消退，各項(xiàng)消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大幅反彈，奠定了2023年復(fù)蘇的基礎(chǔ)。3月的兩會(huì)召開(kāi)后，各項(xiàng)工作推進(jìn)有望進(jìn)一步提速，助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速。居民消費(fèi)信心開(kāi)始逐漸恢復(fù)，投資信心也有望跟上。1月的反彈主要是外資主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)資金相對(duì)謹(jǐn)慎，節(jié)后在業(yè)績(jī)真空期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化背景下，國(guó)內(nèi)資金有望更加活躍加倉(cāng)。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)2月1日議息會(huì)議決議，在美國(guó)債務(wù)壓力、通脹回落和經(jīng)濟(jì)走軟的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸走向落幕。2月上旬美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯訪問(wèn)中國(guó)，階段性中美關(guān)系處在“談”的階段?？偟膩?lái)看，A股已重回上行周期，進(jìn)入為期兩年的結(jié)構(gòu)牛，短期上行節(jié)奏有望進(jìn)一步加速。風(fēng)格方面，春節(jié)后將會(huì)迎來(lái)明顯風(fēng)格切換時(shí)間窗口，從外資主導(dǎo)、交易經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)，轉(zhuǎn)為內(nèi)資主導(dǎo)，個(gè)股投資更加活躍，博弈兩會(huì)政策的中小成長(zhǎng)風(fēng)格，從上證50到科創(chuàng)50的邏輯正在一步一步兌現(xiàn)。
　　2月行業(yè)配置核心思路——主導(dǎo)資金變化、業(yè)績(jī)真空期和兩會(huì)預(yù)期。春節(jié)后，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露期結(jié)束，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未出爐。流動(dòng)性、增量資金性質(zhì)和政策預(yù)期成為市場(chǎng)主導(dǎo)。2月通常偏中小成長(zhǎng)的行業(yè)方向相對(duì)占優(yōu)?？偟膩?lái)看，2月以國(guó)內(nèi)資金偏好和兩會(huì)政策預(yù)期布局，成長(zhǎng)性行業(yè)成為主要的配置方向，尤其需要重視科創(chuàng)板。
　　綜合基本面、事件和政策，2月我們基本以成長(zhǎng)性行業(yè)作為主要推薦。第一，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)真空期，受益于流動(dòng)性的成長(zhǎng)性風(fēng)向相對(duì)占優(yōu)，其中【計(jì)算機(jī)】、【醫(yī)藥】、【電子】相關(guān)細(xì)分子行業(yè)在二月勝率較高；同時(shí)兩會(huì)政策預(yù)計(jì)對(duì)于科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)量安全等會(huì)有更多的安排。第二，春節(jié)期間線下出行消費(fèi)復(fù)蘇明顯，意味著2023年居民消費(fèi)意愿開(kāi)始提升，而為了支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)對(duì)于耐用消費(fèi)品有更多的政策支持，【家電】【家居】【新能源汽車】等尚未復(fù)蘇的行業(yè)，有了更強(qiáng)的復(fù)蘇預(yù)期。
　　思路一：2月進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，同時(shí)主導(dǎo)增量資金有望轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)資，可能更加利好成長(zhǎng)性較強(qiáng)中小市值公司較多的行業(yè)；同時(shí)，主動(dòng)偏股基金正在進(jìn)行均衡配置，目前處在歷史估值低位但有業(yè)績(jī)改善邏輯的股票受到加倉(cāng)，典型代表是計(jì)算機(jī)和醫(yī)療保??；兩會(huì)有望進(jìn)一步聚焦科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)量安全；重點(diǎn)關(guān)注【計(jì)算機(jī)】、【醫(yī)療保健】和【電子】。
　　思路二：出行消費(fèi)線下消費(fèi)的強(qiáng)勁復(fù)蘇預(yù)示2023年消費(fèi)信心恢復(fù)，服務(wù)業(yè)需求改善更加有利于居民整體收入水平的提高，從而更加推動(dòng)消費(fèi)的整體復(fù)蘇。當(dāng)前尚未明顯復(fù)蘇的耐用消費(fèi)品，成為下一個(gè)有可能會(huì)超預(yù)期改善的領(lǐng)域。且住宅改善政策和其他耐用消費(fèi)品的支持政策也成為當(dāng)前政府穩(wěn)增長(zhǎng)的重要舉措，在消費(fèi)復(fù)