>> 國(guó)海證券-紫光國(guó)微(002049)公司深度研究：特種集成電路龍頭，持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)化-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 3527KB |
| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
楊陽(yáng),葛星甫 |
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投資要點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)集成電路芯片設(shè)計(jì)龍頭。紫光國(guó)微成立于2001年，通過多次并購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)范圍，最終聚焦集成電路領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集成電路芯片產(chǎn)品和解決方案提供商。公司主要業(yè)務(wù)包括集成電路芯片和石英晶體元器件方向，產(chǎn)品涵蓋智能安全芯片、半導(dǎo)體功率器件及超穩(wěn)晶體頻率器件等方面，廣泛應(yīng)用于移動(dòng)通信、金融、政務(wù)、汽車、工業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。公司已與全球領(lǐng)先的智能卡卡商、電信運(yùn)營(yíng)商、金融機(jī)構(gòu)、科研院所、社保、交通、衛(wèi)生等各大行業(yè)客戶形成緊密合作，用戶遍及各相關(guān)領(lǐng)域，產(chǎn)品遍布全球市場(chǎng)。2021年，紫光國(guó)微實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.42億元，同比增長(zhǎng)63.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.54億元，同比增長(zhǎng)142.28%。
物聯(lián)網(wǎng)&車聯(lián)網(wǎng)浪潮拓展應(yīng)用場(chǎng)景，智能安全芯片需求持續(xù)釋放。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，2017-2022年中國(guó)智能卡芯片市場(chǎng)規(guī)模有望從93.01億元增長(zhǎng)至121.22億元，年均復(fù)合增速5.44%，未來5G及物聯(lián)網(wǎng)浪潮有望驅(qū)動(dòng)金融&非金融IC卡打開智能芯片市場(chǎng)空間，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊；據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2019-2025年中國(guó)汽車MCU市場(chǎng)規(guī)模有望從23.13億元增長(zhǎng)至42.74億元，年均復(fù)合增速9.24%，未來汽車行業(yè)智能網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展有望打開汽車電子需求空間，汽車MCU國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程或?qū)⒓铀?。紫光?guó)微深耕安全芯片領(lǐng)域多年，掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，已實(shí)現(xiàn)在金融、通信、物聯(lián)網(wǎng)等多領(lǐng)域布局；公司不斷升級(jí)產(chǎn)品矩陣，布局新型高端安全系列芯片和車載控制器芯片的研發(fā)，未來或?qū)⑦M(jìn)一步實(shí)現(xiàn)多元化市場(chǎng)布局。
特種集成電路技術(shù)與認(rèn)證壁壘較高，受益于下游需求放量與國(guó)產(chǎn)化。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)，2016-2021年中國(guó)集成電路市場(chǎng)規(guī)模從4336億元增長(zhǎng)至10458億元，年均復(fù)合增速為19.25%，2022年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)12036億元，特種集成電路市場(chǎng)有望受益于信息化、智能化趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。紫光國(guó)微旗下子公司國(guó)微電子產(chǎn)品矩陣豐富，核心技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先；公司持續(xù)研發(fā)拓新，2022年推出2x納米的低功耗FPGA、特種Nand FLASH、新型存儲(chǔ)器、高速射頻ADC、新型隔離芯片等產(chǎn)品，高速射頻ADC有望在“十四五”期間成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)；公司變更可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目加大高端特種集成電路投入，聚焦子公司深圳國(guó)微對(duì)數(shù)模轉(zhuǎn)換、視頻處理芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，未來有望向模擬IC領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。
FPGA市場(chǎng)空間廣闊，集成化趨勢(shì)下布局SOPC有望持續(xù)受益。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)，2019-2025年中國(guó)FPGA市場(chǎng)有望從129.6億元增長(zhǎng)至332.1億元，年均復(fù)合增速為16.98%，2022年通信/工業(yè)/數(shù)據(jù)中心/汽車/消費(fèi)電子/人工智能在國(guó)內(nèi)FPGA下游應(yīng)用中分別占比41.52%/31.23%/10.54%/6.94%/5.89%/3.88%，5G等新興市場(chǎng)的發(fā)展有望打開FPGA市場(chǎng)空間。紫光國(guó)微子公司紫光同創(chuàng)是國(guó)內(nèi)FPGA龍頭廠商，產(chǎn)品系列豐富；與通用芯片相比，特種芯片技術(shù)要求及壁壘更高，紫光國(guó)微依托原有特種集成電路的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)向通用FPGA方向拓展；集成化或?yàn)镕PGA產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，紫光同創(chuàng)布局SOPC業(yè)務(wù)，加大研發(fā)投入，未來有望持續(xù)受益。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：紫光國(guó)微是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集成電路芯片產(chǎn)品和解決方案提供商，未來有望受益于市場(chǎng)需求擴(kuò)張、芯片國(guó)產(chǎn)化率提升、集成化的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)而實(shí)現(xiàn)智能安全芯片、特種集成電路以及FPGA放量。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為28.88/39.36/53.30億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為38/28/21倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；技術(shù)路線改變；下游應(yīng)用拓展不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；疫情加重影響開工率；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)；芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的不確定性。
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