>> 招商證券-紫光國(guó)微(002049)國(guó)內(nèi)特種IC平臺(tái)型廠商，持續(xù)受益下游賽道高景氣-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
3371KB |
| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
鄢凡,曹輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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紫光國(guó)微是國(guó)內(nèi)智能卡安全類芯片龍頭和特種IC平臺(tái)型廠商。智能安全I(xiàn)C國(guó)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不斷鞏固同時(shí)拓展海外SIM卡等市場(chǎng)，并將智能安全技術(shù)向汽車MCU等領(lǐng)域拓展；特種IC擁有微處理器、FPGA、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)及接口、模擬等多產(chǎn)品線超500種品類，特種IC行業(yè)景氣度較高，且特種模擬等新品份額持續(xù)提升，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力清晰。我們首次覆蓋紫光國(guó)微，給予“增持”評(píng)級(jí)。
國(guó)內(nèi)智能安全與特種IC龍頭，外延并購(gòu)不斷拓展產(chǎn)品矩陣。公司成立于2001年，自成立之初不斷外延并購(gòu)以擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。公司在2010年之前主營(yíng)石英晶體元器件，在2012年公司并購(gòu)深圳國(guó)微和北京同方微（后更名為紫光同芯微），在2013年成立全資孫公司深圳同創(chuàng)國(guó)芯（后更名為紫光同創(chuàng)，并且通過(guò)股權(quán)變更成為聯(lián)營(yíng)公司），在2015年進(jìn)入存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域而后因?yàn)榻?jīng)營(yíng)壓力將該業(yè)務(wù)剝離；2021年，母公司紫光集團(tuán)重整，紫光國(guó)微從國(guó)資控股企業(yè)變?yōu)闊o(wú)實(shí)控人企業(yè)。目前，紫光國(guó)微主要聚焦智能安全和特種IC兩大主業(yè)，特種IC通過(guò)深圳國(guó)微開展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額領(lǐng)先；智能安全芯片通過(guò)紫光同芯微開展，多種產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)份額領(lǐng)先，海外SIM卡份額不斷提升；民用可重構(gòu)芯片通過(guò)紫光同創(chuàng)開展，目前處于產(chǎn)品逐步放量階段；另外，紫光國(guó)微也擁有少量石英晶振器件和功率器件業(yè)務(wù)；2021年，公司募投15億元用于高性能安全芯片產(chǎn)品升級(jí)和汽車MCU研發(fā)，在汽車方面，公司車規(guī)安全芯片主要用于T-BOX等場(chǎng)景，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)導(dǎo)入國(guó)內(nèi)外眾多一線車企，T-BOX、V2X、eUICC、國(guó)六OBD、數(shù)字車鑰匙等領(lǐng)域產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上車；車規(guī)MCU已經(jīng)完成樣品研發(fā)，正在進(jìn)行路測(cè)工作，預(yù)計(jì)今年完成。
2018年公司特種FPGA產(chǎn)品開始批量應(yīng)用，特種IC至今業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)并成為主要利潤(rùn)來(lái)源。1）特種IC：公司大規(guī)模FPGA產(chǎn)品在2018年批量應(yīng)用，2018-2021年特種行業(yè)持續(xù)高景氣，公司特種IC快速放量，2021年特種IC收入達(dá)到33.7億元，同比+101%，收入占比為63%，凈利潤(rùn)為18.3億元，同比+108%，凈利潤(rùn)占比高達(dá)90%，另外公司特種IC歷年毛利率基本均接近80%；22H1公司特種IC收入19.5億元，同比+43%，凈利潤(rùn)10.9億元，同比+43%，收入和利潤(rùn)增速有所放緩，主要系疫情影響發(fā)貨節(jié)奏，但考慮到下游特種領(lǐng)域維持高景氣，公司特種IC產(chǎn)品加大備貨力度，因此公司特種IC仍將是增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品線，收入占比有望持續(xù)提升；2）智能安全I(xiàn)C：公司智能安全芯片自2019年以來(lái)增速較慢，22H1收入6.1億元，同比略有下滑，毛利率和凈利率分別為42%和7%，智能卡類行業(yè)趨于飽和，整體行業(yè)增速較慢，因此公司智能安全芯片收入增速較低，毛利率相對(duì)較低。但公司目前海外SIM卡份額不斷提升，加速車規(guī)MCU等布局，預(yù)計(jì)智能安全I(xiàn)C未來(lái)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
公司特種IC平臺(tái)化龍頭地位不斷鞏固，民用可重構(gòu)芯片產(chǎn)品不斷突破。1）特種IC：公司特種IC業(yè)務(wù)通過(guò)全資子公司深圳國(guó)微開展，圍繞微控制系統(tǒng)打造微處理器、可編程器件、存儲(chǔ)器、網(wǎng)絡(luò)及接口、模擬器件、ASIC、SoPC共七大產(chǎn)品線近500個(gè)品種，公司是國(guó)內(nèi)品種最全、客戶覆蓋面最廣、市場(chǎng)份額最大的特種FPGA供應(yīng)商，特種存儲(chǔ)、微處理器等國(guó)內(nèi)份額保持領(lǐng)先，SoPC產(chǎn)品也成為主要收入來(lái)源之一；下游特種領(lǐng)域行業(yè)高增長(zhǎng)，公司份額不斷提升，同時(shí)近年來(lái)公司發(fā)力特種模擬產(chǎn)品線，特種IC業(yè)務(wù)是公司增速最快的產(chǎn)品線并且仍將保持健康增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2）民用可重構(gòu)芯片：主要通過(guò)聯(lián)營(yíng)企業(yè)紫光同創(chuàng)開展（持股29.47%，收入不并表，利潤(rùn)按權(quán)益法持股比例計(jì)入投資收益項(xiàng)目），2015年紫光同創(chuàng)發(fā)布第一款民用FPGA產(chǎn)品，目前大規(guī)模FPGA/CPLD已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)發(fā)貨，中小規(guī)模FPGA產(chǎn)品型號(hào)進(jìn)一步完善。紫光同創(chuàng)收入自2019年的1億元快速增長(zhǎng)至2021年的7.8億元，22H1收入7.2億元；紫光同創(chuàng)前期研發(fā)投入較多，但隨著收入規(guī)模不斷提升，公司在2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)在22H1快速增長(zhǎng)至3.16億元。
公司智能安全芯片依托拳頭產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)份額領(lǐng)先，海外份額仍不斷增長(zhǎng)。公司智能安全芯片主要包括智能卡類安全芯片和智能終端安全芯片，其中SIM卡全球份額大約25%。在銀行卡等領(lǐng)域，公司國(guó)內(nèi)份額保持領(lǐng)先；在SIM卡領(lǐng)域，公司擁有5G超級(jí)SIM卡和eSIM卡芯片兩大拳頭產(chǎn)品，成為中移物聯(lián)的第一大集采客戶，并和中國(guó)聯(lián)通深度合作；公司海外SIM卡芯片份額不斷提升，22H1海外SIM卡收入快速增長(zhǎng)，并且由于海外SIM卡毛利率較傳統(tǒng)SIM卡更高，因此22H1公司智能安全芯片整體毛利率達(dá)到41.7%，同比+12ppts。智能卡類芯片行業(yè)較為成熟，行業(yè)增速較低，但考慮到銀行卡10年換卡周期持續(xù)，以及公司海外SIM卡份額不斷提升，預(yù)計(jì)未來(lái)公司智能安全芯片業(yè)務(wù)有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。
投資建議。紫光國(guó)微是國(guó)內(nèi)智能安全芯片和特種IC龍頭，智能安全芯片國(guó)內(nèi)份額不斷鞏固，海外市場(chǎng)不斷拓展；下游特種行業(yè)持續(xù)高景氣，公司當(dāng)前特種IC訂單需求旺盛并加大備貨力度，特種模擬新品不斷推出，特種IC業(yè)務(wù)有望維持高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司22/23/24年收入為71.90/94.66/121.15億元，歸母凈利潤(rùn)為27.48/38.96/51.80億元，對(duì)應(yīng)PE為42.3/29.9/22.5倍，對(duì)應(yīng)EPS為3.23/4.59/6.10
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