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22年前三季度歸母凈利潤(rùn)同增40.03%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.36億元，同比增長(zhǎng)30.26%；歸母凈利潤(rùn)20.41億元，同比增長(zhǎng)40.03%，公司Q3季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.43億元，同比增長(zhǎng)44.87%，環(huán)比增長(zhǎng)26.32%。我們更新公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為29.20/41.11/56.57億元（前值22/23年為30.11和45.33億元），對(duì)應(yīng)PE分別為48/34/25倍。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司23年平均PE為42X，考慮到公司種類齊全，在下游客戶中供貨品類豐富，客戶粘性較大，同時(shí)公司民品業(yè)務(wù)產(chǎn)品邊際提升明顯，因此給予公司2023年目標(biāo)PE 45X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為217.80元（按最新股本折算后前值為122.18），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)維持高景氣，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)
　　前三季度公司各業(yè)務(wù)下游需求旺盛，公司業(yè)務(wù)持續(xù)做強(qiáng)做優(yōu)，有序協(xié)調(diào)產(chǎn)能問(wèn)題整體實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)。毛利率方面前三季度公司整體毛利率水平為65.73%，較2021年全年水平提升6.25pct，主要因素為高毛利率的特種業(yè)務(wù)占比提升，同時(shí)智能安全芯片業(yè)務(wù)因競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化毛利率提升明顯；費(fèi)用率方面前三季度公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.87%，占收入比重為3.88%；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.92%，占收入比重為3.29%，兩項(xiàng)費(fèi)用占比均低于21年全年水平；公司研發(fā)投入持續(xù)保持高位，前三季度研發(fā)費(fèi)用7.57億元，同比增長(zhǎng)102.35%，占收入比重為15.33%。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流11.44億元，較上年同期增長(zhǎng)237.34%。
　　逐步從特種芯片百貨商店向特種芯片超市跨越
　　今年以來(lái)公司特種集成電路業(yè)務(wù)推出多款FPGA系列產(chǎn)品，新一代1x納米更高性能FPGA也在順利推進(jìn)中；SoPC為代表的系統(tǒng)級(jí)芯片得到客戶認(rèn)可開始全面推廣應(yīng)用；模擬領(lǐng)域也不斷推出電源模組、高速射頻ADC等新品，進(jìn)一步夯實(shí)國(guó)內(nèi)特種集成電路龍頭地位。公司產(chǎn)品譜系快速擴(kuò)大，已逐步從國(guó)產(chǎn)特種芯片百貨商店向芯片超市發(fā)展，品類擴(kuò)張能夠使得公司在為下游配套產(chǎn)品時(shí)有效提升自家產(chǎn)品兼容性和穩(wěn)定性，并能夠有效增強(qiáng)客戶粘性。
　　品類擴(kuò)張進(jìn)展良好，特種與民用雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　2021年參股公司紫光同創(chuàng)實(shí)現(xiàn)首次盈利，今年上半年同創(chuàng)實(shí)現(xiàn)3.16億元，展現(xiàn)出較強(qiáng)成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)今年對(duì)公司投資收益貢獻(xiàn)較大；此外公司智能安全芯片業(yè)務(wù)需求旺盛，利潤(rùn)率提升明顯，還拓展了車規(guī)級(jí)安全芯片，目前已在數(shù)字車鑰匙、車載eSIM等多種方案中實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用，預(yù)計(jì)民用業(yè)務(wù)對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)配套風(fēng)險(xiǎn)，客戶訂單風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行不及預(yù)期。